En un mundo en el que los inversores persiguen el impulso y las acciones de inteligencia artificial dominan los titulares, pocos prestan atención a uno de los mercados más olvidados de Asia. El índice de Filipinas (PCOMP) lleva una década cayendo, no solo en dólares, sino también en euros. Hoy cotiza por debajo de su mínimo de la pandemia, lo que representa una divergencia extraordinaria frente a sus pares mundiales y los propios resultados económicos del país. Seguir leyendo
Una década de bajo rendimiento podría anticipar una de las recuperaciones más atractivas de Asia para quienes tengan paciencia
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En un mundo en el que los inversores persiguen el impulso y las acciones de inteligencia artificial dominan los titulares, pocos prestan atención a uno de los mercados más olvidados de Asia. El índice filipino (PCOMP) lleva diez años a la baja, tanto en dólares como en euros. Hoy cotiza por debajo de su mínimo de la pandemia, lo que representa una divergencia extraordinaria frente a sus pares mundiales y el propio desempeño económico del país. A simple vista, este prolongado bajo rendimiento sugeriría un deterioro estructural, pero si se analiza en detalle hay una visión opuesta: la rentabilidad empresarial está en gran medida intacta, el crecimiento económico sigue siendo sólido, los fundamentos macroeconómicos se están estabilizando y las valoraciones han caído a los niveles observados durante la crisis financiera mundial. Para los inversores disciplinados, capaces de tolerar la ilegalidad y el riesgo político, las acciones filipinas podrían representar una de las pocas verdaderas apuestas de valor profundo. Más información. Acciona Energía acuerda un nuevo estatuto con The Blue Circle para centrarse en Filipinas, Tailandia y Vietnam. Una década de declive. . . a pesar de sus sólidos cimientos. Lo más intrigante de este mercado es que la prolongada caída no se debe al desplome de los beneficios ni al deterioro de las empresas, de hecho, ocurre todo lo contrario. En otras palabras, las empresas ganan más o menos lo mismo que hace una década, pero los inversores pagan la mitad del múltiplo por estos beneficios. Mientras los inversores mundiales premian las narrativas de crecimiento y las tendencias especulativas, las empresas que cotizan en Manila siguen generando rendimientos de dos dígitos, pero a precios de saldo. La desconexión es aún mayor en las acciones de baja y mediana capitalización, donde las empresas líderes se adquieren a 0. 5 veces el valor de libros y 5 veces el valor de utilidad. Algunas firmas sin liquidez llegan a cotizar a la mitad de esos múltiplos. La gran pregunta es: ¿Se ha deteriorado la historia del crecimiento en China, o simplemente ha perdido interés la inversión internacional? Estabilidad macroeconómica, con ciertas preocupaciones. La economía filipina muestra resistencia, no colapso. El país tiene un historial de crecimiento anual del PIB superior al 5%, interrumpido únicamente por la pandemia. Las remesas del numeroso grupo de trabajadores en el extranjero siguen impulsando el consumo local, mientras que las reservas de divisas alcanzan ya casi los 100. 000 millones de dólares. El dinamismo laboral es fuerte: el desempleo ronda el 4%, cerca del mínimo histórico. La inflación, que tras la pandemia superó el 8%, descendió drásticamente hasta el 1. 7%, lo que permitió al banco central reducir su tipo clave del 6. 5 por ciento (2024) al 4. 75 por ciento. Estas mejores condiciones monetarias empiezan a influir en la sensación, la confianza del consumidor tocó fondo en 2024, pero muestra una incipiente recuperación. Sin embargo, persiste una dificultad: el déficit presupuestario sigue cercano al 6% del PIB, apenas reducido desde su pico del 8% tras la pandemia. La consolidación fiscal avanza lentamente, como reflejo de las restricciones fiscales y la continuidad del gasto en infraestructuras. Aunque esto plantea riesgos ante una subida de los tipos globales, la deuda filipina mantiene unas métricas mejores que las de otros mercados fronterizos y emergentes de renta baja. ¿Por qué ha dejado de funcionar el mercado? Varios factores explican la desconexión. En primer lugar, las restricciones de liquidez: el mercado filipino es pequeño y poco profundo en comparación con pares como Indonesia o Tailandia. Los flujos internacionales tienden a ignorarlo, especialmente en contextos de aversión al riesgo. En segundo lugar, la percepción política: aunque el régimen de Marcos Jr. mantiene un enfoque económico pragmático, los inversores extranjeros siguen siendo cautelosos tras años de señales cambiantes en gobiernos anteriores. Otros factores son la volatilidad de la moneda, ya que el peso ha sufrido episodios de debilidad, desincentivando las inversiones al descubierto frente al riesgo cambiario, a pesar del aumento de las reservas internacionales. También influyen las distracciones mundiales: Los gigantes tecnológicos estadounidenses, las startups indias y las centrales energéticas de Oriente Medio concentran el apetito global por el riesgo y dejan poco espacio a mercados sin narrativa, como Filipinas. Sin embargo, la historia demuestra que la negligencia rara vez es permanente. Cuando los tipos estadounidenses bajan y el dólar se debilita, los mercados emergentes endeudados en dólares -como Filipinas- suelen destacar. Si el ciclo de desinflación y recortes mundiales continúa, las acciones filipinas podrían beneficiarse. ¿Qué podría desencadenar una mejora? El momento exacto del giro del mercado es imposible de anticipar -como en todo valor profundo-, pero hay posibles catalizadores. Uno es la continuación de los recortes fiscales: una disminución adicional de 75-100 puntos básicos alentaría el crédito inmobiliario y la recuperación. Otro es un peso fortalecido, que probablemente devaluaría el dólar y redirigiría los flujos hacia Asia, como consecuencia de un cambio en la Reserva Federal. Los mercados emergentes como Filipinas también pueden recuperar visibilidad con la fatiga de la «IA manía», cuando los inversores rotan fuera de las operaciones sobrecargadas, o a través de la recompra de acciones. Con las evaluaciones de crisis, los accionistas mayoritarios podrían privatizar empresas o aumentar los dividendos, algo habitual en los grandes conglomerados familiares. Es difícil ignorar los riesgos. Ninguna inversión en emergentes está exenta de riesgos estructurales, y Filipinas no es una excepción. El país adolece de fragilidad fiscal, con un déficit persistente superior al 6% del PIB, que deja poco margen para errores de política económica, además de una gran dependencia de las remesas y los servicios de BPO, ambos sensibles a las recesiones mundiales. Filipinas también se enfrenta a trampas de liquidez: muchas acciones atractivas son demasiado pequeñas o ilíquidas para los inversores institucionales, comprar es fácil, pero no tanto salir. La incertidumbre política es otro obstáculo: aunque el clima es más tranquilo que bajo la era Duterte, el ruido político sigue presente. Por tanto, las acciones filipinas no son adecuadas para operadores tácticos o vehículos apalancados: requieren paciencia y tolerancia a la volatilidad a cambio de un valor asimétrico. Posicionamiento a largo plazo. Para los inversores dispuestos a mantener activos sin seguimiento pero generadores de flujos sólidos -especialmente en los sectores bancario, inmobiliario, servicios públicos y consumo-, Filipinas ofrece una rara exposición al crecimiento y al valor simultáneamente. Como resumió un gestor de fondos de mercados emergentes «Cuando todo lo glamuroso cotiza a la perfección, los únicos beneficios están donde nadie mira». Por ahora, casi nadie mira a Filipinas. John Tidd es Director de Inversiones de Hamco AM, Director General de HAMCO Global Value Fund & amp, HAMCO Quality Fund
