Cada sala o despacho de la oficina de Horos Asset Management en Madrid está bautizada con un nombre destacado del mundo de la inversión. Javier Ruiz (Madrid, 1983), director de inversiones de la firma, recibe a CincoDías en la Peter Lynch, pero no muy lejos se encuentra la Warren Buffett junto a una de sus citas: “Comemos lo que cocinamos”, se lee. Un modo de decir que sus intereses están alineados con los de los accionistas. Ruiz llevó a Horos AM la filosofía value investing del Oráculo de Omaha hace casi 13 años. Y los números siguen saliendo: su fondo internacional ha logrado un 11,6% de rentabilidad anualizada desde entonces, y el ibérico un 10,9%. En lo que va de año, el número de clientes ha saltado de 5.200 a 7.200, y el patrimonio bajo gestión ronda ya los 185 millones de euros.. Seguir leyendo
Sus fondos han logrado una rentabilidad anual media del 11% en los últimos 13 años siguiendo la filosofía del ‘value investing’. Ahora apuesta más que nunca por la zona euro
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Cada sala o despacho de la oficina de Horos Asset Management en Madrid está bautizada con un nombre destacado del mundo de la inversión. Javier Ruiz (Madrid, 1983), director de inversiones de la firma, recibe a CincoDías en la Peter Lynch, pero no muy lejos se encuentra la Warren Buffett junto a una de sus citas: “Comemos lo que cocinamos”, se lee. Un modo de decir que sus intereses están alineados con los de los accionistas. Ruiz llevó a Horos AM la filosofía value investing del Oráculo de Omaha hace casi 13 años. Y los números siguen saliendo: su fondo internacional ha logrado un 11,6% de rentabilidad anualizada desde entonces, y el ibérico un 10,9%. En lo que va de año, el número de clientes ha saltado de 5.200 a 7.200, y el patrimonio bajo gestión ronda ya los 185 millones de euros.. Pregunta. ¿De dónde viene su admiración por Warren Buffett?. Respuesta. Lo conocía desde antes de empezar a trabajar en el mundo de la inversión, pero al entrar en Metagestión en 2007 se seguía la filosofía del value investing, y para profundizar en el tema leí El inversor inteligente de Benjamin Graham. De ahí salté a Buffett y ya no pude parar. Leí sus cartas anuales, que para mi son joyas, todos los libros escritos sobre él, vi sus conferencias… Nos hizo evolucionar como inversores. Al principio todo era más cuantitativo. Mirabas los múltiplos, y si algo estaba barato invertías. Buffett nos enseñó el análisis cualitativo, apostar por un equipo directivo que se juegue el pellejo, que gestione bien el capital, la reputación…. P. ¿Esperaba su retirada?. R. Tenía que llegar en algún momento. Va a cumplir 95 años. Tal vez lo de Charlie Munger ha sido un catalizador, al tener que llevar más en solitario el peso de Berkshire Hathaway. Y se ha despedido muy a su estilo. Sin avisar prácticamente a nadie. Haciéndolo público para todos los accionistas a la vez. Es una forma de decir que aquí importamos todos los accionistas lo mismo. No lo sabe antes Greg Abel que vosotros. Y el momento me parece justo, porque hubo unos años en que la gente estuvo cuestionando que Berkshire no batía al S&P 500, y en los dos o tres últimos años lo ha vuelto a hacer muy bien. Ha dejado la cotización en máximos históricos, con inversiones espectaculares como la de Apple o Japón. Me gusta que lo deje en el momento álgido.. P. ¿Cómo ve el mercado?. R. Vemos dos momentos muy diferenciados en lo que llevamos de año. Hasta los aranceles de Trump, veíamos muy claro que la Bolsa americana estaba llegando a un punto insostenible de valoración. De concentración de valor en muy pocas compañías. Todo el mundo estaba comprando ETFs que replican sus índices, y había un miedo generalizado a perderse la subida. Era lo fácil, llevaban 15 años batiendo a todos. Esa sensación de imbatibilidad nos preocupaba, y pensábamos que a poco que hubiera un catalizador podría revertirse, por eso estábamos posicionados en otros mercados. Llegó lo de DeepSeek y actuó como catalizador. Ahora ha saltado todo por los aires con la política arancelaria de Trump, y hay mucha incertidumbre.. P. Esa es la palabra de moda.. R. Analizamos las declaraciones de gente con mucha más información que nosotros, como el consejero delegado de Apollo, la gestora de private equity, hace unos días decía que está todo paralizado. Que no hay operaciones de ningún tipo. Las empresas empiezan a decir en sus resultados que no saben si tienen que invertir más o esperar. No tener visibilidad va a llevar a una parálisis hasta que haya más luz. En el segundo trimestre vamos a tener sustos en los resultados de muchas compañías.. Javier Ruiz, director de inversiones de Horos AM, durante la entrevista este jueves.Álvaro García. P. En la carta trimestral de Horos AM afirman que en crisis así aparecen oportunidades.. R. Sí, cuando empezó la crisis arancelaria, algunas compañías que llevamos en cartera se desplomaron en tres días un 40-50%. Sobre todo las más cíclicas. Hemos hecho un ejercicio de rebalancear hacia estas empresas más castigadas. Al cierre del trimestre éramos accionistas de Catalana Occidente, y no íbamos a vender a la espera de una mejora en el precio de la opa, aunque no éramos muy optimistas. Pero claro, con estas grandes caídas, el coste de oportunidad de aguantar esa posición cada vez era más grande, así que decidimos liquidar esa inversión, que suponía el 9% de la cartera ibérica y el 5,5%-6% de la internacional, y reciclarla en estas compañías que estaban sufriendo mucho a principios de abril. Luego es verdad que la recuperación ha sido muy rápida. Veremos qué pasa ahora. Imagino que habrá más volatilidad hasta que haya más luz.. P. ¿Qué sectores les gustan?. R. Estamos mirando la parte de petróleo y gas. Hemos incrementado posiciones en compañías de las que éramos accionistas y han sufrido más en este entorno, más en servicios que en productoras. TGS, por ejemplo, que es una compañía en la que hemos invertido ocho veces en los últimos 13 años, la conocemos muy bien, y ahora está en la parte baja del ciclo. Pensamos que cuando se normalice un poco todo, en uno o dos años, recuperará bastante. Es una de las principales posiciones que tenemos hoy en el fondo. Con la caída del petróleo están surgiendo bastantes oportunidades. Y luego tenemos un peso muy relevante en compañías holding que invierten en otras empresas cotizadas y no cotizadas [Azimut y Semapa son dos de ellos], y cotizan con descuento sobre el valor de sus activos. Si vas de la mano de equipos directivos que son conscientes de eso y toman medidas para destapar valor, vendiendo activos, pagando dividendos o recomprando acciones de manera agresiva, estamos cómodos esperando.. P. ¿En qué geografías ven más potencial?. R. Estamos más expuestos que nunca a la zona euro, un 60%. Asia es más o menos un 20%, sobre todo China, y en EE UU, tenemos la menor exposición hasta ahora, en torno al 5%, cuando en 2015 rondaba el 40%.. P. El buen comportamiento de Europa ha sorprendido a muchos.. R. Llevamos muchos años con el mantra de que Europa está más barata y tiene que subir. La realidad es que la economía de EE UU es mucho más promercado, más proempresa que la europea, así que merece cotizar con prima siempre sobre el mercado europeo. Pero todo tiene un punto en el que ya no es sostenible. Y si la Bolsa americana está en su momento más caro de los últimos 15 años, y la europea en el más barato, en algún momento eso tiende a revertirse.. P. ¿Les ha perjudicado el fenómeno ETF?. R. Nos ha afectado en los últimos años a todas las gestoras activas. Es una cuestión de lo que ha funcionado. Si en los últimos 15 años estar invertido en el S&P 500 es lo mejor, pues es lo que la gente tiene en la cabeza. La pregunta es qué va a pasar en los próximos diez años, y a nuestro entender el margen de seguridad no está en la Bolsa americana, está en otros sitios, y tampoco en las grandes compañías, seguramente más en las medianas, que están más abandonadas por los ETFs.. P. ¿Cómo eligen en qué empresa invertir?. R. Buscamos compañías en las que estemos cómodos, que entendamos bien el sector y seamos capaces de visualizar dónde va a estar en los próximos años. Miramos el balance, que no tenga deuda o muy poquita, y dentro de cada sector buscamos firmas con algo especial, barreras de entrada, ventajas competitivas… Te da la tranquilidad de que si la tesis tarda en cumplirse, estás en el mejor sitio dentro de ese sector, y eso te protege mucho a largo plazo. Y por supuesto que esté barata.. P. ¿Tratan con su equipo directivo?. R. Normalmente hablamos en algún punto del análisis con el equipo directivo. A veces basta con preguntar un par de dudas a relación con inversores, otras te interesa más conocerles si la tesis depende más de la gestión de capital y la estrategia de largo plazo para destapar valor. El caso de Elecnor en España es un ejemplo claro de cómo un equipo directivo tomó medidas para destapar valor: una compañía que llevaba muerta en nueve o diez euros durante diez años, se fue a 25 euros.
