Hace un año, los mercados observaban a Estados Unidos con creciente preocupación. Donald Trump cumplía sus advertencias y lanzaba una ofensiva arancelaria que suponía el mayor aumento de las barreras comerciales desde la Gran Depresión. La reacción de los mercados fue inmediata: el temor a una recesión y la perspectiva de menos beneficios empresariales desencadenaron fuertes correcciones bursátiles, comparables a las vividas en episodios como el triunfo del Brexit o la crisis de deuda de la zona euro. Seguir leyendo
La Casa Blanca, con una volatilidad extrema, marca el camino a los inversores, aunque el mercado también pone el límite a los excesos. La guerra de Irán y la subida del petróleo abren un nuevo pulso
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Hace un año, los mercados observaban a Estados Unidos con creciente preocupación. Donald Trump cumplía sus advertencias y lanzaba una ofensiva arancelaria que suponía el mayor incremento de las barreras comerciales desde la Gran Depresión. La reacción de los mercados fue inmediata: el temor a una recesión y la perspectiva de menos beneficios empresariales desencadenaron fuertes correcciones bursátiles, comparables a las vividas en episodios como el triunfo del Brexit o la crisis de deuda de la zona euro. Pero la histeria duró menos de una semana. Para contener la oleada vendedora sobre la deuda estadounidense y el dólar, que empezó a caer de su pedestal de activo refugio, Trump dio marcha atrás y anunció una tregua arancelaria. Aunque las caídas bursátiles fueron pronunciadas (el S & amp, P perdió un 12% en cuatro sesiones y el Ibex un 11. 7 por ciento en tres), lo que realmente preocupaba a la Casa Blanca era el encarecimiento de la financiación. La frontera que echó para atrás a Trump fue la vuelta a los 10 años del bono estadounidense. Un mes después, los principales índices mundiales habían recuperado los niveles previos al llamado «día de la liberación». «A partir de entonces comenzó un periodo de subida, al constatarse que el impacto era moderado, que muchos aranceles acabarían reduciéndose y que la fuerte evolución del empleo seguía sosteniendo el consumo. El resultado han sido diez meses de avances graduales en los mercados de todo el mundo», explica Francisco Quintana, director de estrategia de inversión de ING. El rally sólo se ha visto frenado por el ataque de EE UU e Israel a Irán. A pesar de los efectos iniciales del choque arancelario, tanto la economía como las Bolsas pudieron coger impulso. El PIB de EE. UU. creció un 2 1% en 2025 y S & amp, P 500 encadenó su tercer ejercicio consecutivo de ganancias, con un aumento de 16. 3%. Según los analistas de Ibercaja, el mercado digirió mejor de lo esperado la incertidumbre gracias a las «rebajas arancelarias», que dieron margen a las empresas para reorganizar los suministros y reforzar los inventarios. La lección, en palabras del propio equipo de análisis, es que el inversor debe acostumbrarse a convivir con el ruido: «El mayor reto del mercado es navegar en un sistema marcado por la incertidumbre permanente». La Bolsa resiste el envite. En la guerra de Irán, la última de las decisiones de Trump que está provocando turbulencias financieras globales, el presidente de EEUU lanza continuamente mensajes contradictorios pero, pese a su carácter imprevisible, los inversores parecen haberle tomado ya la medida. Han tenido la oportunidad de aprender en los últimos 12 meses y, de hecho, la estrategia que más popularidad ha ganado en ese tiempo ha sido la conocida como TACO. El término, acuñado por un columnista del Financial Times, responde a las siglas de Trump Always Chickens Out, es decir, «Trump siempre se acobarda». La conclusión es sencilla: tras sacudir el mercado con amenazas radicales, el presidente suele dar marcha atrás y los inversores aprovechan ese giro para comprar acciones más baratas. Ese patrón explica que, apenas un mes después de sacudir los cimientos del comercio internacional, los índices retomaran la senda alcista. El responsable de MFS Investment Management, Roses Cartwright, recuerda que los acontecimientos geopolíticos dominan con frecuencia las noticias pero rara vez provocan una debilidad sostenida en las Bolsas. Para entrar en un escenario verdaderamente cadista, como el que anticipaban las grandes firmas de análisis tras el anuncio de la vía arancelaria, habría sido necesario un claro deterioro de los fundamentales. Y eso no ha ocurrido. De hecho, EE. UU. salió del año 2025 con una tasa de paro del 4, 4% y una tasa de inflación del 2, 7%, mientras que la eurozona aumentó un 1, 4%, y economías como las españolas subieron un 2, 8%. «El flujo comercial se reestructuró hacia otros países», añadió Miguel Ángel Rico, Director de Inversiones de Creand Asset Management en España, subrayando que la actividad mundial se adaptó rápidamente al nuevo entorno arancelario. A esta resistencia macroeconómica se sumó la mejora de los beneficios empresariales: mientras que en España fue la banca la que actuó como principal motor, en Estados Unidos el impulso vino de las grandes tecnológicas. «Los mercados responden en última instancia a la resistencia de los beneficios, la solidez de los balances y la evolución de las expectativas, más que a cada avanzada geopolítica», subraya Cartwright. Pero lo que funcionó en episodios anteriores no siempre es replicable. La reciente crisis de Oriente Medio dejó claro que los mercados no responden igual cuando los riesgos afectan a la seguridad energética mundial. Aunque los mensajes lanzados por Donald Trump en los últimos días han ayudado a contener los precios del crudo y han proporcionado sustanciosos beneficios a quienes apostaron justo antes de que interviniera con uno de sus grandes anuncios sobre el fin del conflicto, el consenso de los analistas coincide en que esta vez la estrategia TACO pierde fuerza. La razón es sencilla: mientras que los aranceles dependen de la administración estadounidense, en Oriente Próximo la clave es Irán y su control sobre el Estrecho de Ormuz. «Ya no se trata de apostar por la psicología del presidente norteamericano, sino de estar atentos a los flujos de hidrocarburos de Oriente Medio. Lo único que calmará a los mercados es una reapertura oficial del estrecho de Ormuz», afirma Enguerand Artaz, estratega de La Financière de l’Échiquier. Así, tras los episodios de reciente volatilidad, el S & amp, P 500 acumula una subida superior al 15% desde el 2 de abril de 2025, mientras que el Skoxx 600 avanza un 11%. Los aranceles de Trump tuvieron un impacto mucho más potente en el mercado, y su impacto aún es perceptible. Aunque Donald Trump, como hombre de negocios, suele mostrar poca tolerancia a las caídas bursátiles, lo que realmente frenó sus aspiraciones proteccionistas fue el desplome de la deuda y del dólar. Tras funcionar como refugio en los primeros compases, el mercado se dio la vuelta y los inversores aceleraron la venta de bonos estadounidenses. En cuestión de horas, el rendimiento a 10 años se revalorizó más de 20 puntos básicos, hasta 4. 5%, mientras que la referencia a 30 años se situaba en el 5%. Se rompía así la idea de que la deuda estadounidense era un refugio indiscutible y crecían los paralelismos con 1987, cuando el rebote de los rendimientos dio lugar a un «lunes negro», con un 22. 6% de caída del Dow Jones. El aumento de los aranceles tiene un impacto directo en la inflación. Cuando aumentan los costes de los insumos, las empresas acaban trasladando este incremento a los precios finales para proteger sus márgenes comerciales. En un contexto de inflación elevada -alimentada en los últimos días por el repunte del precio de la energía-, la Reserva Federal tiene muy poco margen para bajar los tipos y aliviar la presión sobre la renta fija. A estos temores inflacionistas por el efecto de los aranceles se suman los desequilibrios fiscales de EEUU, con déficits y deuda en niveles históricamente altos, así como las presiones de Trump sobre la independencia del banco central. Ese cóctel desencadenó episodios de ‘sell America’ como el visto en enero, con un impacto especialmente severo en los bonos y el dólar. El aumento de la rentabilidad, además de incrementar la refinanciación -Estados Unidos afronta 10 billones de dólares este año-, aumenta el crédito para empresas, bancos y hogares. La inestabilidad en Oriente Medio ha aumentado la probabilidad de una recesión al 30% en los próximos 12 meses como resultado del riesgo de una desaceleración económica que ha aumentado y aunque todavía no se ha materializado. «Hasta febrero de 2026, el bono americano no recuperó los niveles anteriores al 2 de abril», recuerda Francisco Quintana. Hoy en día, los diez años son alrededor de 4. 3%, por debajo del 4. 5% alcanzado en julio, cuando la reducción de impuestos que amenaza con aumentar el déficit y la deuda, e incluso por debajo del nivel anterior al anuncio de los aranceles recíprocos (4. 36%). «Para millones de empresas e inversores, la deuda pública estadounidense es la piedra angular de sus carteras y actúa como producto de inversión, cartera de liquidez y seguro», añade Quintana. Los analistas de Aberdeen advierten de un cambio más profundo: «Para los mercados, el mayor riesgo es la creciente percepción entre los inversores de que EE UU se está convirtiendo en un destino menos fiable para el capital». El dólar tampoco se ha quedado al margen de la volatilidad. Tras la reelección presidencial, la divisa vivió una primera fase de fuerte apreciación -el Trump Trade- impulsada por las promesas de desregulación y estímulos. Después llegó el giro, acelerado por las amenazas de destitución del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. En 2025, el dólar tuvo su peor comportamiento desde 2017, con una caída anual del 13% frente al euro. La depreciación continuó hasta el estallido de la guerra en Oriente Medio. En los dos primeros meses del año, la imprevisibilidad del presidente estadounidense, junto con el fortalecimiento del papel internacional del euro y la diversificación de los inversores hacia otros activos, llevaron el tipo de cambio a 1 dólar. 20 por euro. Sin embargo, esta dinámica se frenó en marzo. La dependencia de economías como la europea de las importaciones energéticas -denominadas en dólares- contribuyó a frenar la caída del billete verde y a estabilizar su cotización. «Aunque EE. UU. sigue siendo el mercado más importante, también se ha convertido en una fuente relevante de volatilidad. La perspectiva de un dólar débil, junto con las dudas sobre el marco de política macroeconómica de EE. UU. , refuerza la conveniencia de reequilibrar las carteras era de EE. UU. «, afirma Benoit Anne, responsable de análisis de mercado de MFS IM. El año pasado ha demostrado que los mercados reaccionan no sólo a los fundamentos económicos, sino también al efecto que generan sus propias respuestas políticas. «La interdependencia entre las decisiones de política económica y las reacciones del mercado -lo que George Soros llamó reflexividad- se ha hecho más importante y compleja. La estrategia arancelaria de EE. UU. , de hecho, se adaptó al impacto que los anuncios iniciales tuvieron en la renta variable y la renta fija», afirma Sean Shepley, economista senior de Allianz Global Investors. Esta circularidad entre política y mercados en la era Trump, lejos de disiparse, parece intensificarse con cada episodio geopolítico, cada cambio regulatorio y cada giro inesperado de la macroeconomía. Para los inversores, la conclusión es clara: la volatilidad ya no es una anomalía, sino el nuevo estado natural del ciclo.
