A veces, el éxito es una maldición. La participación del 54 % que Deutsche Telekom tiene en T-Mobile US, valorada en 18. 000 millones de dólares (15. 000 millones de euros), ha proporcionado una rentabilidad espectacular y ha convertido al grupo alemán de telefonía móvil y banda ancha en un gigante de 13. 000 millones de euros. Sin embargo, también ha dado lugar a un negocio geográficamente desequilibrado con un descuento en el coste de sus componentes. Seguir leyendo
Reducir su participación en T-Mobile al 50, 1 % aportaría liquidez y permitiría reequilibrar el negocio
Fuente: MRSS-S News
A veces, el éxito es una maldición. El 54 % que Deutsche Telekom posee en T-Mobile US, valorado en 18 000 millones de dólares (15 000 millones de euros), ha proporcionado una rentabilidad espectacular y ha convertido al grupo alemán de telefonía móvil y banda ancha en un gigante de 13 000 millones de euros. Pero también ha creado una empresa desequilibrada geográficamente que cotiza por debajo de la suma de sus partes. Deutsche Telekom, dirigida por su consejero delegado, Tim Höttges, tiene un nombre alemán, pero un motor financiero estadounidense. T-Mobile, con un crecimiento relativamente rápido y unos resultados consolidados, aporta alrededor de dos tercios del ebitda del grupo tras los arrendamientos, frente a una cuarta parte en 2014. El rendimiento del negocio estadounidense ha dejado a la matriz alemana posiblemente demasiado expuesta al mercado de Estados Unidos, que pronto podría enfrentarse a la disrupción de «SpaceX», de Elon Musk. También ha provocado que las acciones de Deutsche Telekom sufran un notable descuento de conglomerado. La forma más clara de verlo es descontar la participación en T-Mobile —incluidas las participaciones minoritarias y la deuda neta— del valor empresarial de Deutsche Telekom. El resto, unos 7. 000 millones de euros, es el valor que los inversores atribuyen a los activos de Alemania, Austria, Polonia, Hungría y otros países. Según los datos de Visible Alpha, esto supone un múltiplo del 4, 8 % del EBITDA consensuado para 2027 tras los arrendamientos, mientras que las empresas comparables del sector cotizan, de media, a 6, 1 veces. La solución financiera más obvia sería dividir el grupo, tal vez entregando la participación en T-Mobile a los inversores de Deutsche Telekom. El descuento por conglomerado, que liberaría un valor aproximado de 20 000 millones, suponiendo un múltiplo de 6, 1 veces el EBITDA de 2027 del negocio europeo, proporcionaría a los accionistas exactamente los mismos activos que tienen ahora, pero sin dicho descuento. Pero es posible que Höttges se muestre reacio a desmantelar su imperio, y el Gobierno alemán, accionista de la empresa, tiene pocos motivos para favorecer la pérdida de control de un activo estadounidense clave en un momento en que las tecnologías de ese país dominan Europa. Según informaciones de prensa de principios de este año, Höttges barajó exactamente lo contrario: fusionar Deutsche Telekom y T-Mobile. Esta idea, sobre la que la empresa no se pronuncia, parece haber quedado descartada tras el rechazo de los inversores. La oposición de los accionistas tenía sentido, ya que es casi seguro que el descuento persistiría y, probablemente, también se extendería a los inversores de T-Mobile. . El inversor activista Elliott Investment Management ha presentado otro plan, según Reuters: más recompensas en acciones. Tiene sentido recomprar acciones cuando las cotizaciones están bajas. Sin embargo, esto no resolverá por completo la inmanejable estructura de conglomerado de Deutsche Telekom, que es la causa fundamental del descuento. Hacia Europa. Reequilibrar el grupo hacia Europa mediante fusiones y adquisiciones podría ser de ayuda. La opción más ambiciosa sería fusionarse con la francesa Orange o la británica BT, de la que Deutsche Telekom posee un 12 %. Sin embargo, la política lo complica. Una alternativa más sencilla sería buscar adquisiciones en países donde Höttges ya tiene presencia. Polonia y Eslovaquia, que suman 960 millones de euros de ebitda previsto para 2026 según las estimaciones de los analistas, son mercados con cuatro operadores que podrían estar maduros para una concentración. También podría ser el mercado alemán de banda ancha, cuyas empresas emergentes atraviesan dificultades en los últimos tiempos. Si Deutsche Telekom necesitara liquidez para cualquiera de estas operaciones, podría reducir su participación en T-Mobile. Reducirla simplemente al 50, 1 % permitiría obtener casi 7 000 millones, antes de impuestos. Puede que a Höttges no le entusiasme reducir su joya de la corona, pero la recompensa podría ser un grupo más equilibrado en Alemania. Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, a cargo de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías
