Hay una bola de nieve, conocida como «carry trade», que ha ido creciendo con el paso de las décadas. Nadie parece capaz de apreciar su magnitud, pero los analistas advierten de que podría romperse. El mecanismo parecía casi demasiado sencillo: pedir dinero prestado a bajo coste en yenes y comprar activos más rentables en el extranjero, a menudo bonos del Tesoro estadounidense. Funcionó durante casi 30 años, en los que Japón ha sido una fuente inagotable de liquidez a coste cero, el pilar perfecto para desarrollar este método de inversión. Ya no es así. Seguir leyendo
La subida de los tipos de interés, la revaluación del yen y sus beneficios económicos facilitan el fin de la estrategia del «carry trade», cuyo eco resuena por todo el mundo.
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Hay una bola de nieve, llamada «carry trade», que ha ido creciendo con el paso de las décadas. Nadie parece capaz de apreciar su magnitud, pero los analistas advierten de que podría romperse. El mecanismo parecía casi demasiado sencillo: pedir prestado dinero barato en yenes y comprar activos más rentables en el extranjero, a menudo bonos del Tesoro estadounidense. Funcionó durante casi 30 años, en los que Japón ha sido una fuente inagotable de liquidez a coste cero, el pilar perfecto para desarrollar este método de inversión. Pero ya no es así. El Banco de Japón ha subido los tipos de interés al 1, 25 %, su nivel más alto en 31 años, y el mercado da por hecho que la subida continuará, por lo que el coste del «carry trade» está aumentando. El yen se ha apreciado más de un 3, 5 % frente al dólar desde que alcanzara su máximo a finales de julio, lo que también aumenta el atractivo de repatriar capital a Japón. El mercado teme que una retirada brusca del dinero invertido en EE. UU. para recuperar yenes genere repercusiones más allá de los mercados de divisas, con efectos que se extiendan al mercado mundial de bonos y acciones. Japón es el mayor tenedor de deuda extranjera de Estados Unidos. Solo el mayor fondo de inversión de pensiones del Gobierno japonés, con activos que superan el PIB anual de España, cuenta con unos 232. 1 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. , según estimaciones de la agencia Reuters. El ministro de Finanzas ya ha animado al fondo a aumentar sus inversiones en los mercados japoneses. La atención se centra en cualquier indicio, por mínimo que sea, de una posible venta, lo que tendría grandes repercusiones en el precio de los bonos, un activo ya muy presionado por el mercado: la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. se encuentra en su nivel más alto en casi dos décadas, justo antes de la crisis financiera de 2007. El 31 de julio, sin embargo, Estados Unidos colaboró con las autoridades nigerianas en una intervención inusual para estabilizar la moneda. Manuel Pinto, responsable de análisis de XTB, explica la paradoja: «La extrema volatilidad del yen es peligrosa para EE. UU. , porque si el valor de la moneda se desploma, Japón se vería obligado a comprar yenes para mantener su valor y, para ello, tendría que vender los activos que ha invertido en bonos estadounidenses». En otras palabras, un colapso del yen provocaría una venta de bonos que también incrementaría el coste de financiación del Gobierno de EE. UU. «A EE. UU. le interesa que el mercado de divisas japonés se estabilice sin provocar una subida excesiva del precio del yen», argumenta Pinto. Yusuke Miyairi, estratega senior de divisas de Nomura en Londres, no cree que vaya a producirse una retirada repentina del carry trade del yen, ya que el Banco de Japón «ha señalado claramente la trayectoria futura», que tiene como objetivo endurecer la política monetaria. El mercado da por sentadas las subidas. El problema, según Miyairi, surge cuando se produce un ajuste al alza inesperado, como ocurrió en 2024. El Banco de Japón elevó entonces el tipo de interés por encima del 0 %, tras décadas con tipos negativos de forma casi ininterrumpida. Esta revisión provocó un rápido repunte del valor del yen, que pasó de unas 154 unidades a 141 en pocos días, y se desató una tormenta a nivel mundial. El 5 de agosto, el principal índice bursátil de Tokio cayó un 12, 4 %, en lo que supuso su mayor caída desde 1987. Esto afectó al resto de los mercados asiáticos, con pérdidas superiores al 10 % en los índices de Corea del Sur y Taiwán. El Nasdaq cayó más de un 6 % y, en Europa, todos los índices se tiñeron de rojo. . Hay que tener en cuenta que las inversiones japonesas en bonos extranjeros no se limitan a Estados Unidos. El 6 % de su inversión está depositada en deuda francesa, muy castigada en las últimas semanas, con el rendimiento del bono a 10 años en su máximo desde 2002. Los inversores japoneses ya se han deshecho del 2, 5 % de su exposición total en lo que va de año, según los cálculos de Bloomberg, y podrían aumentar aún más las ventas, ya que esta inversión siempre se ha caracterizado por una importante aversión al riesgo. Dado que es casi imposible determinar el volumen real del carry trade, tal y como señalan todos los analistas consultados, «los inversores suelen identificar las liquidaciones del carry trade en períodos de rápida apreciación del yen», como ocurrió en 2024, afirma Kiran Kowshik, estratega de divisas globales de Lombard Odier. Kowshik coincide con Nomura en que los subidas de tipos en Japón no provocarán por sí solas una retirada brusca: «Es más probable que se trate de un proceso evolutivo». La clave para determinar si se producirá una liquidación significativa, según el estratega de Lombard, depende de factores externos: «Un deterioro del apetito de riesgo global, impulsado por una recesión en EE. UU. , una crisis financiera o un endurecimiento repentino de la liquidez mundial». Sin embargo, incluso si el yen no se convierte en una fuerza desestabilizadora, el cambio de tendencia se basa en factores profundos y sostenidos. La estrategia de inversión global de Víctor Balfour, de Rothschild & Co Wealth Management, explica que «las condiciones económicas que justificaban un yen débil parecen haberse desvanecido». El antiguo régimen de bajo crecimiento y baja inflación, según Balfour, podría estar llegando por fin a su fin tras décadas de resultados económicos mediocres. Según Ales Koutny, analista de Vanguard, la repatriación de capital a Japón se ve impulsada por el propio impulso de su economía. Afirma que «el crecimiento depende cada vez más de la demanda interna, unos salarios sólidos, una recuperación del consumo y la inversión empresarial continuada». Según Jeremy Osborne, director de inversiones de Fidelity, el Estado estimula artificialmente la economía con tipos de interés muy bajos, como los que Japón ha mantenido hasta ahora, y el índice de referencia Nikkei 225 subió un 52 % el año pasado y un 137 % en los últimos cinco años.
