Hace cinco años, la especulación financiera era un ámbito muy importante. Era el apogeo de las acciones «meme», las SPAC, los tokens no fungibles y las monedas de calidad dudosa como Dogecoin. En el verano de 2021, Richard Bernstein, antiguo estratega cuantitativo de Merrill Lynch y gestor de fondos, enumeró cinco factores que apuntaban a la existencia de una burbuja. En cuestión de meses, la renta variable estadounidense alcanzó su máximo y, durante el año siguiente, entró en un mercado bajista. Ahora, la llamada «burbuja de todo» ha vuelto con fuerza. Esta vez, las posibilidades parecen mucho mayores.
El apalancamiento alcanza niveles récord a medida que proliferan las opciones de ETF ultracortas o apalancadas.
Fuente: MRSS-S News
Hace cinco años, la especulación financiera era un sector en auge. Era el apogeo de las acciones «meme», las SPAC, los tokens no fungibles y las criptomonedas de dudosa calidad como Dogecoin. En el verano de 2021, Richard Bernstein, antiguo estratega cuantitativo de Merrill Lynch y gestor de fondos, enumeró cinco factores que apuntaban a la existencia de una burbuja. En pocos meses, los ingresos variables de EE. UU. alcanzaron un récord y entraron en el mercado bajista al año siguiente. Ahora, la denominada «burbuja de todo» ha regresado con fuerza. Esta vez, los riesgos a la baja parecen mucho mayores. . Bernstein, actualmente director macroeconómico global de Janus Henderson, situó el aumento de la liquidez como el primer factor de una burbuja. En 2021, la oferta monetaria estadounidense se vio impulsada por los enormes programas de compra de bonos que la Reserva Federal había puesto en marcha a raíz de la pandemia. Ese exceso de liquidez acabó en la Bolsa. El balance del banco central estadounidense ya no crece de forma explosiva. Aun así, según Bernstein, las condiciones financieras siguen siendo extremadamente laxas en la actualidad. El índice de la Fed de Chicago que mide esta variable ha seguido una tendencia a la baja desde finales de 2022, aunque se mantiene ligeramente por encima de su mínimo de 2021. Otro factor fue el aumento del apalancamiento. En 2021, Bernstein señaló que muchos inversores particulares —incluido el 80 % de la generación Z— se habían endeudado para comprar acciones. Los especuladores también utilizaron opciones sobre acciones individuales para mejorar su rentabilidad. Hoy en día, el apalancamiento es aún mayor. La deuda por margen ha crecido más rápido que la hipotecaria y la de las tarjetas de crédito, según Bernstein, y ya se encuentra en su máximo tanto en dólares como en relación con el PIB. Las opciones que vencen el mismo día de su contratación representan aproximadamente la mitad del volumen total negociado de opciones sobre acciones estadounidenses. El apalancamiento de los fondos de cobertura también se encuentra en su máximo. A principios de 2021, Archegos Capital Management se vio sobreapalancada y se hundió. Este verano tuvo problemas Situational Awareness, que se había endeudado fuertemente para comprar acciones relacionadas con la inteligencia artificial (IA). El fondo de cobertura, dirigido por el antiguo empleado de OpenAI Leopold Aschenbrenner, logró evitar el destino de Archegos después de que Citadel interviniera para adquirir la mayor parte de sus valores cotizados. Otras fuentes populares de deuda especulativa son los ETF apalancados sobre acciones individuales. Defiance ETF, una gestora de activos, tiene previsto incluso lanzar ETF de valores populares como Palantir y Nvi, que se apalancan cada hora. La Bolsa de Chicago lanzó este verano futuros perpetuos sobre acciones individuales. . Las grandes burbujas de inversión suelen ir acompañadas de un rápido aumento del número de especuladores, atraídos al mercado por operadores financieros oportunistas. Bernstein incluyó la democratización del mercado como tercer factor de una burbuja. En 2021, Robinhood, el bróker basado en una aplicación, fue la plataforma preferida de la multitud que se lanzó a por acciones «meme» y de SPAC de las que se hablaba en el foro WallStreetBets de Reddit. Robinhood, cuya aplicación guardaba cierto parecido con una máquina tragaperras electrónica, ofrecía operaciones sin comisiones y préstamos de margen baratos. Antes de su salida a Bolsa en julio de 2021, Robinhood declaró 18 millones de «cuentas con fondos». Desde entonces, ha sumado otros 10 millones de clientes. El director ejecutivo, Vlad Tenev, sigue haciendo hincapié en su misión democratizadora: «La velocidad de desarrollo de nuestros productos se centra en un único objetivo: que todo el mundo sea propietario», afirmó en julio. En este caso, esta «velocidad de desarrollo» se refiere a la expansión de los servicios de Robinhood, desde la negociación de acciones, fracciones y criptomonedas hasta la creación de mercados de valores tokenizados —valores vinculados tanto a empresas que no cotizan en bolsa, como OpenAI, como a acciones «meme» que sí cotizan, como AMC Entertainment— y mercados de predicción. Los contratos sobre eventos. Estos, que permiten a los usuarios negociar contratos binarios sobre una amplia variedad de eventos, han experimentado un gran auge. Los ingresos de Robinhood procedentes de los «contratos de eventos» ya son superiores a los de su negocio de criptomonedas. La distinción tradicional entre inversión, especulación y puro juego se está desmoronando. Kalshi, que colabora con Robinhood, solicitó recientemente permiso para emitir contratos perpetuos. Algo ha salido realmente mal cuando la gente confunde los mercados financieros con los mercados de predicción, según Bernstein. El cuarto factor que apunta a una burbuja en el mercado es el aumento de las nuevas emisiones. Hace cinco años, la cantidad recaudada por las nuevas empresas que salían a bolsa en EE. UU. alcanzó un máximo histórico. Las SPAC tecnológicas —entre ellas Virgin Galactic, dedicada al turismo espacial; Nikola, de camiones eléctricos; y QuantumScape, desarrolladora de baterías— causaron revuelo. Desde entonces, Nikola se ha declarado en quiebra, mientras que las acciones de Virgin Galactic y QuantumScape han perdido más del 95 % desde su máximo. Hoy en día, el mercado de las OPV está aún más al rojo vivo. En junio, «SpaceX» —quizá la mayor acción «meme» de la historia— recaudó la cifra récord de 75 000 millones. Una «OPV» se prepara para salir a bolsa con una valoración que ronda los 2 000 millones. Incluso las SPAC están volviendo. . El quinto y último factor de una burbuja señalado por Bernstein fue el aumento del volumen negociado. En aquel momento, el volumen de negociación en la Bolsa de Valores de EE. UU. se situaba un 25 % por encima de su media a largo plazo. Este año, la negociación de acciones es aún más frenética. En enero, el volumen medio diario negociado en acciones estadounidenses superó por primera vez los mil millones de dólares. Este verano, la contratación de renta variable por parte de los inversores minoristas se acercó al doble de su nivel medio desde principios de la década, según Citadel. El volumen del mercado Nasdaq también se encuentra en máximos históricos. La burbuja generalizada se reveló vulnerable al final de la era de los tipos cero, que llegó en 2022. Hoy en día, los tipos de interés de los bonos y las rentabilidades han vuelto a niveles más normales. Sin embargo, en otros aspectos, la burbuja actual parece mucho más peligrosa. La Bolsa de EE. UU. está hoy aún más concentrada en un puñado de gigantes y cada vez más expuesta a un único tema: la IA. Aunque OpenAI y Antstepic siguen gastando dinero a raudales, la inversión en IA genera beneficios empresariales. Gran parte de esa inversión se financia mediante deuda. El exestratega de Morgan Stanley, David Roche, señala que la deuda total, tanto dentro como fuera de balance, de los gigantes tecnológicos estadounidenses y los laboratorios de IA supera los 3 mil millones. La financiación circular entre los principales actores de la IA es crucial para mantener las expectativas de una aceleración continua de los ingresos, por lo que incluso la más mínima desaceleración amenaza con socavar todo el edificio. Los inversores prudentes deberían prepararse no para una repetición del mercado bajista de 2022, sino para algo mucho más drástico. Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, a cargo de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.
