Durante casi tres décadas, el mundo se financió gracias a una subvención silenciosa procedente de Tokio. Los ahorros japoneses, atrapados en un país con tipos de interés cero y sin inflación, se dirigieron en busca de rentabilidad hacia Estados Unidos, Europa y los mercados emergentes. Los inversores japoneses eran el principal proveedor de dinero barato en el sistema financiero internacional. En otras palabras, hablar del mercado de deuda japonés era casi como hablar de un lugar donde nunca pasaba nada. Los tipos cercanos a cero, la ausencia de inflación y un Banco de Japón dispuesto a comprar enormes cantidades de bonos habían convertido los rendimientos japoneses en una anomalía permanente. Esa situación está llegando a su fin, y lo que ocurre estos días en la curva japonesa no es una anécdota exótica. Es la redefinición del precio global del dinero a largo plazo. . Seguir leyendo
El bono Nipon a 30 años supera el 4 %, y conserva los ahorros que ayudaron a saldar el déficit mundial en Tokio.
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Durante casi tres décadas, el mundo se financió gracias a una subvención silenciosa procedente de Tokio. Los ahorros japoneses, atrapados en un país con tipos de interés cero y sin inflación, salieron en busca de rentabilidad hacia Estados Unidos, Europa y los mercados emergentes. Los inversores japoneses eran el proveedor mayorista de dinero barato en el sistema financiero internacional. En otras palabras, hablar del mercado de deuda japonés era casi como hablar de un lugar donde nunca pasaba nada. Los tipos cercanos a cero, la ausencia de inflación y un Banco de Japón dispuesto a comprar enormes cantidades de bonos habían convertido la rentabilidad japonesa en una anomalía permanente. Lo que ocurre estos días en la curva japonesa no es una anécdota exótica, y esa situación está llegando a su fin. Se trata de una redefinición del precio global del dinero a largo plazo. . El rendimiento de los bonos japoneses a diez años se situó esta semana en el 3 %, su nivel más alto desde septiembre de 1996. El bono a treinta años estableció un récord histórico por encima del 4 %. Para una economía que hace cinco años convivía con rendimientos negativos, esto no es un ajuste, sino más bien un cambio de régimen. El Banco de Japón, con el tipo oficial en el 1 % (el máximo en tres décadas), ha dejado entrever que podría volver a subirlo en septiembre, y el mercado asigna a ese movimiento una probabilidad superior al 80 %. Además, se produjo un hecho inusual: una intervención coordinada de Japón y Estados Unidos para respaldar un yen que rondaba los 160 por dólar. Washington no suele prestarse a fortalecer la moneda de otro país. Eso dice más de su propio problema que del de Tokio. El problema estadounidense es el mismo visto desde el otro lado del balance. Los inversores japoneses son los mayores tenedores extranjeros de deuda del Tesoro (unos 90 000 millones de euros) y acumulan unos 4. 300 millones de euros en activos extranjeros. Si el bono nacional rinde más del 4 % a 30 años sin riesgo cambiario, las aseguradoras de vida japonesas ya no necesitan cruzar el Pacífico. La repatriación de tan solo el 5 % o el 10 % de estos activos supondría una presión vendedora de entre 215 000 y 430 000 millones de euros sobre el Tesoro estadounidense, la deuda europea y las de mercados emergentes. Aún no ha ocurrido a gran escala, pero el estrechamiento del diferencial entre las curvas japonesas y estadounidenses hasta el mínimo de la década ya está surtiendo efecto. Los tipos a largo plazo de Corea, Francia, el Reino Unido y Alemania se encuentran en máximos de varios años. La respuesta estadounidense ha sido, hasta ahora, desastrosa. El 19 de agosto, el Tesoro anunció que duplicaría con creces sus amortizaciones de deuda, pasando de 1 700 a al menos 3 450 millones de euros por operación a partir del 9 de septiembre, concentradas en los plazos de 10 a 30 años, donde desde finales de junio se registra una huelga de compradores. El efecto duró unas horas. El tipo a treinta años bajó nueve puntos básicos, pero al día siguiente esa caída se invirtió. Las reformas alteran la composición de la oferta, no el ahorro disponible, ni el déficit, ni la inflación prevista. Son un tranquilizante, no un medicamento. Y aquí entra en escena Kevin Warsh. En su primera intervención en Jackson Hole como presidente de la Reserva Federal, el día 28, no habló del balance ni del mercado de deuda. Habló de la inflación. Las cifras del verano, dijo, «no me indican que las tendencias subyacentes hayan mejorado significativamente». Y dejó clara la línea a seguir: «Debemos asegurarnos de que la inflación subyacente se encamine hacia nuestro objetivo. De lo contrario, tenemos trabajo por delante». Es difícil ser más explícito sin pronunciar la palabra que indica una subida. Añadió que la estrategia de orientación futura, ya abandonada, ya no resulta útil para la economía actual y estaba causando más daño que beneficios. Por lo tanto, se compromete a «una disciplina, no a una decisión». Lo que el mercado entiende es que no habrá red. En cualquier caso, hay que aclarar la aparente incoherencia. El Ministerio de Hacienda intenta cubrir el largo plazo, mientras que el banco central advierte de que podría aumentar el corto. No es una contradicción. Es una división del trabajo mal distribuida. Cuando la política fiscal se ocupa del síntoma y la monetaria se reserva el diagnóstico, quien paga la diferencia es el tenedor de bonos. . Europa tampoco debería dormirse en los laureles. España acaba de servir como un recordatorio especialmente conmovedor, al igual que otros países europeos. El IPC de principios de agosto ha subido al 4, 3 %, siete décimas más que en julio. Una parte significativa proviene de la energía y los combustibles, y la inflación subyacente incluso retrocede ligeramente hasta el 2, 9 %, por lo que sería precipitado extrapolar los datos. Sin embargo, confirma algo que estamos observando en muchas economías. La reducción de la inflación desde el máximo de 2022 fue relativamente rápida. Llevarla definitivamente al 2 % está resultando bastante más complicado. La geopolítica, la energía, los aranceles y las cadenas de suministro siguen provocando perturbaciones que dificultan dar ese último paso. La lección de este verano no es que el mundo sea más arriesgado. Simplemente ha dejado de tener a alguien que le preste dinero a bajo coste. Durante 30 años, el ahorro japonés amortiguó los déficits de otros países. Ese colchón se agota, y con él desaparece la ilusión de que la financiación de la deuda a largo plazo es gratuita. Los gobiernos que basaron sus cuentas en esa suposición —y son casi todos— tendrán que dar cuenta de la nueva aritmética. . Santiago Carbó Valverde es catedrático de Economía en la Universidad Cunef
