La estrategia del Tesoro de EE. UU. de acelerar la recompra de bonos para contener la subida de los tipos de interés a largo plazo tuvo un claro impacto en el mercado el miércoles, que se ha ido disipando con el paso de las horas. Los analistas dudan de sus efectos, ya que vuelve a impulsar el precio del petróleo, que ya se situaba en 93 dólares, un récord en agosto. La deuda estadounidense a 30 años cotizaba el martes en un máximo histórico desde 2007, el 5, 33 %, antes de que el Tesoro anunciara un giro en su estrategia: duplicará las recompras de deuda a largo plazo. Los tipos bajaron hasta el 5, 17 %, pero hoy han vuelto a repuntar: poco después de la apertura de Wall Street, se sitúan en el 5, 24 %, casi un cuarto más que a principios de mes. El impacto ha sido aún menor en el tipo de referencia mundial a 10 años: cotiza al 4, 7 %, apenas cinco puntos por debajo del máximo alcanzado el martes.
Los tipos de interés vuelven a subir, y los analistas descartan posibles consecuencias a largo plazo, pero esto podría reducir la fortaleza del dólar.
Fuente: MRSS-S News
La estrategia del Tesoro de EE. UU. de acelerar la recompra de bonos para contener la subida de los tipos de interés a largo plazo tuvo un claro impacto en el mercado el miércoles, que se ha ido disipando con el paso de las horas. Los analistas dudan de sus efectos, ya que vuelve a impulsar el precio del petróleo, que ya se situaba en 93 dólares, un récord en agosto. La deuda estadounidense a 30 años cotizaba el martes en un máximo histórico desde 2007, el 5, 33 %, antes de que el Tesoro anunciara un giro en su estrategia: duplicará las recompras de deuda a largo plazo. Los tipos bajaron hasta el 5, 17 %, pero hoy han vuelto a repuntar: poco después de la apertura de Wall Street, se sitúan en el 5, 24 %, casi un cuarto más que a principios de mes. El impacto ha sido aún menor en el tipo de referencia mundial a 10 años: cotiza al 4, 7 %, apenas cinco puntos por debajo del máximo alcanzado el martes.
El mercado no ha tardado en señalar algo que los analistas tienen claro: el impacto de las compras de bonos difícilmente será duradero. Sobre todo porque estas operaciones de ingeniería financiera no pueden hacer frente al enorme volumen de deuda: el volumen de la deuda pública estadounidense ha superado los 40 000 millones de dólares, el 124 % del PIB, y el déficit, que hoy se sitúa en el 6 % del PIB, seguirá aumentando esta montaña. Los analistas de UBS afirman en un informe que «la intervención del Tesoro puede ayudar a estabilizar los mercados de deuda a corto plazo, pero no modifica los factores fundamentales que explican el aumento de los rendimientos». «Los reembolsos adicionales son relativamente modestos en comparación con el volumen del mercado de deuda pública y deben considerarse principalmente como una señal política más que como una solución estructural».
«Lo inusual es el momento elegido», afirma Dario Messi, responsable de renta fija del banco suizo Julius Baer, quien recuerda que el Tesoro anunció su estrategia de emisión y recompra hace dos semanas. Esto, afirma, «sugiere que no se siente cómodo con el reciente aumento de los costes de financiación y está dispuesto a contrarrestarlo. También aumenta la probabilidad de que se reduzcan las emisiones a largo plazo. Esto debería contribuir a estabilizar el mercado de bonos tras la reciente ola de ventas, aunque este respiro se ha producido a costa del dólar estadounidense», añaden.
La moneda estadounidense reaccionó el miércoles con una caída del 0, 87 % frente al dólar, que hoy se muestra de forma más contenida. Se sitúa en 1, 17 dólares por euro, frente a los 1, 15 con los que comenzó el mes. Para Mohit Kumar, economista jefe y estratega para Europa de Jefferies International, «cualquier forma de control de resultados debería ser negativa para el dólar», ya que hace que la deuda estadounidense resulte menos atractiva sin abordar los problemas de fondo. Según Bloomberg, Andrew Canobi, responsable de renta fija de Franklin Templeton en Melbourne, afirma: «Bessent está diciendo, en la práctica, que está dispuesto a sacrificar parte de la fortaleza del dólar para mantener los rendimientos a plazo en gran medida bajo control». «Algo tiene que funcionar como válvula de escape».
A diferencia de los programas de compra de deuda puestos en marcha en los últimos años por los bancos centrales, denominados «flexibilización cuantitativa» y cuyo objetivo era ampliar el balance del banco central con deuda pública, la operación promovida por Scott Bessent no implica la entrada de dinero nuevo: estas compras de bonos a 10 y 30 años se pagan con los mismos fondos del Tesoro, que, por lo tanto, tendrá que emitir deuda a corto plazo para pagar la deuda a largo plazo. «Desde el punto de vista del Tesoro, se trata de un juego de suma cero, pero desde la perspectiva del mercado, implica una mayor emisión de letras del Tesoro y tiene un mayor efecto al reducir la emisión neta de valores a largo plazo», explican desde ING. Seguimos creyendo que es poco probable que esta medida, por sí sola, altere la tendencia a largo plazo. «Sin embargo, sí que lo hace».
Según las estimaciones de la entidad, el programa de recompra se amplía de 38 000 millones de dólares a 56 000 millones (de los cuales 36 000 millones corresponden al plazo de 10 a 30 años). «Aunque el volumen total del programa de recompra es, en realidad, inferior al de una subasta regular a dos años, sigue siendo considerable», afirman.
Los expertos de JP Morgan se muestran más duros: «A falta de una verdadera consolidación fiscal, tememos que los mercados consideren que esta medida carece de credibilidad», escribieron sus estrategas estrella en una nota citada por Bloomberg. «Esto podría contribuir a un aumento de la prima de plazo y de las rentabilidades con el tiempo, en caso de que el Tesoro adopte un enfoque más oportunista en la gestión de la deuda y se aleje aún más de sus principios de regularidad y previsibilidad». Dos axiomas que el propio Scott Bessent ha defendido públicamente. La intervención en el mercado de deuda se produce además apenas unos días después de que, por primera vez en décadas, Bessent coordinara la compra de yenes por parte del Tesoro y la Reserva Federal, una medida sin precedentes en las últimas décadas.
El aumento de los tipos de interés a largo plazo no es un fenómeno exclusivo de Estados Unidos. La deuda a 30 años de Japón, el Reino Unido o Alemania también se sitúa en los niveles más altos de las últimas décadas, impulsada por los mismos factores que han condicionado la prima de Estados Unidos: las perspectivas de inflación y el desequilibrio de las cuentas públicas. Estos activos han reaccionado, por supuesto, aún menos que la deuda estadounidense. La historia nos sirve de guía útil: medidas similares adoptadas en Japón y el Reino Unido han contribuido a moderar la volatilidad, pero no han logrado reducir de forma permanente los rendimientos a largo plazo cuando las presiones fiscales e inflacionistas se han mantenido elevadas, según UBS. Sin embargo, los expertos también se muestran cautelosos: «Siempre es peligroso intentar plantar cara a quienes establecen las reglas», declaró a Bloomberg Andrew Ticehurst, estratega sénior de tipos de interés de Nomura. «Pero la debilidad de los cimientos subyacentes es considerable y cada vez más evidente».
