Kevin Warsh aprovechó su primera rueda de prensa como presidente de la Reserva Federal, el mes pasado, para prometer reformas de fondo en el banco central estadounidense, impulsadas por cinco grupos de trabajo para el avance de la política monetaria y formados por un elenco de expertos de primer nivel. Su primer objetivo es la política de comunicación de la Fed y, en particular, la moda de la transparencia que se ha extendido por el banco central mundial durante las últimas dos décadas. El problema es que limitarse a callarse no va a funcionar. Seguir leyendo
Warsh culpa a la transparencia de convertir a los mercados en un espejo de la Reserva Federal
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Kevin Warsh aprovechó su primera rueda de prensa como presidente de la Reserva Federal, el mes pasado, para prometer reformas de apoyo en el banco central estadounidense, guiadas por cinco grupos de trabajo para el avance de la política monetaria y formadas por un elenco de expertos de primer nivel. Su primer objetivo es la política de comunicación de la Fed y, en particular, la moda de la transparencia que se ha extendido por los bancos centrales de todo el mundo durante las últimas dos décadas. El problema es que limitarse a callarse no va a funcionar. La bestia negra de Warsh es la práctica de la orientación prospectiva, mediante la cual las autoridades monetarias complementan sus decisiones anticipando hacia dónde esperan que se mueva la política en un horizonte futuro. La Fed dio sus primeros pasos en esa dirección en diciembre de 2008, cuando declaró que las condiciones «probablemente justifican unos tipos de los fondos federales excepcionalmente bajos durante algún tiempo», antes de comprometerse explícitamente, en agosto de 2011, a mantenerlos bajos «al menos hasta mediados de 2013». Al año siguiente, incorporó umbrales de desempleo e inflación a la ecuación. El mes pasado, Warsh se despidió de todo eso. «Hemos abandonado las orientaciones prospectivas», declaró. También expresó su desdén por la costumbre del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de publicar previsiones de las principales variables económicas en su Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), y evitó deliberadamente aportar las suyas propias. La aversión de Warsh a estas prácticas se basa en la nostalgia de lo que podría denominarse la visión clásica de la política monetaria. Según este enfoque, los inversores, con ánimo de lucro, configuran sus carteras a partir de su interpretación de los fundamentos de la economía. Los responsables de los bancos centrales pueden aprovechar la capacidad del mercado para sintetizar información privada dispersa al tiempo que mantienen su objetivo de inflación, haciendo que sus decisiones dependan de los precios de los activos resultantes. Si los bancos centrales ofrecen indicaciones explícitas sobre sus propias decisiones futuras —según sostienen los críticos—, se crea un círculo vicioso desastroso. En lugar de perder el tiempo evaluando los fundamentos, los inversores tomarán el atajo de limitarse a fijar los precios según la trayectoria que el banco central ya ha anunciado. El flujo de información se vuelve circular y pierde su vínculo con la realidad económica subyacente. La tesis de Warsh cuenta con un respaldo reciente y doloroso. Cuando estalló la pandemia de COVID a principios de 2020, la Fed redujo rápidamente su tipo de referencia hasta el rango del 0 % -0, 25 %. En septiembre de ese año, el banco central anunció explícitamente que no volvería a subirlos hasta que el mercado laboral fuera compatible con el pleno empleo y la inflación superara su objetivo del 2 % durante algún tiempo. El resultado fue que, cuando la inflación sube, aumenta.
