El fuerte viento a favor de los bonos ya no sopla para la Bolsa

Es comprensible que el inversor en bolsa sienta cierta inquietud. Con el interminable bloqueo del estrecho de Ormuz, los rendimientos de la deuda pública a largo plazo en Estados Unidos y la zona del euro han subido a niveles que no se veían desde la crisis financiera mundial, mientras que en Japón se han registrado máximos históricos. Todo esto hace que resulte menos atractivo obtener ventajas empresariales frente al Tesoro de EE. UU. o el Bund. Con las perturbaciones en las materias primas y las cadenas de suministro sacudiendo el mundo a intervalos regulares, es posible que los inversores tengan que acostumbrarse a unos mercados menos favorables.

Las últimas oscilaciones en el mercado de bonos, que el martes situaron el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años en torno al 4, 74 %, marcan el final definitivo de una era benigna para los mercados de renta variable. Uno de los indicadores más utilizados es la denominada prima de riesgo de las acciones, una forma de comparar la rentabilidad de las acciones con la de los bonos. Un método sencillo consiste en tomar los beneficios esperados del S&P 500 y del EURO Stoxx 50 para los próximos 12 meses, dividirlos entre el precio del índice para obtener una rentabilidad y compararla con la de la deuda pública a largo plazo. Entre 2000 y 2022, esta prima se situó de media en 3, 1 puntos porcentuales en la bolsa estadounidense y en 5, 3 puntos en la zona del euro.

El martes, estas primas se redujeron hasta apenas 0, 3 y 3, 5 puntos porcentuales, respectivamente, a pesar del fuerte crecimiento de los beneficios impulsado por la inteligencia artificial. La razón es el repunte de la rentabilidad de los bonos, que refleja una política monetaria restrictiva y la preocupación por Oriente Medio. De hecho, la prima del S&P 500 se eleva a 2, 6 puntos porcentuales en comparación con los bonos del Tesoro ajustados a la inflación, una comparación posiblemente más justa si las empresas pueden seguir subiendo los precios por encima de la inflación. Aun así, eso no cambia el hecho de que las acciones parecen cada vez más caras en comparación con los activos libres de riesgo.

Quien espere un cambio rápido puede llevarse una decepción. La baja prima de riesgo actual no es inusual, para empezar: antes de los primeros dos mil años, era habitual no obtener casi ningún beneficio adicional de los bonos. Y, a diferencia de 2023, cuando las primas de contagio parecían ser un subproducto temporal de la escasez provocada por la pandemia y la guerra de Ucrania, los inversores ya no pueden dar por sentado que la era de los tipos bajos esté a punto de volver, ni siquiera si la inflación es baja y se relaja la política de crecimiento. El aumento de los precios de la energía y el calentamiento global podrían mantener los precios altos y a los bancos centrales reacios a bajar los tipos.

Podría ser, entonces, que el S&P 500 se haya visto atrapado con una prima de riesgo cercana a cero. La experiencia de las décadas de 1980 y 1990 demuestra que esto es factible e incluso puede ir acompañado de fuertes rendimientos bursátiles. Sin embargo, los mercados eran más volátiles entonces, lo que culminó con el estallido de la burbuja de las puntocom. La era posterior a 2008, con el S&P 500 registrando rendimientos sistemáticamente superiores al 200 % en los últimos 10 años, parece mucho más difícil de repetir. Además, los elevados rendimientos de los bonos suponen un obstáculo no solo para las valoraciones, sino también para el consumo de los hogares, ya que estos rendimientos se filtran a costa de las hipotecas. Los gobiernos también ven cómo aumenta su gasto en intereses y pueden reducir el estímulo fiscal. Esto afectará negativamente al crecimiento económico y al valor para los accionistas.

Unos rendimientos más elevados de la deuda pública no conducen automáticamente a una crisis fiscal. 4. Un 7 % para el bono estadounidense a diez años puede parecer caro, pero el diferencial medio en puntos porcentuales entre los plazos de diez y dos años se sitúa por debajo de la media histórica de 0, 8 puntos, lo que significa que la curva de tipos se mantiene relativamente plana. La conclusión es que la era de los tipos altos probablemente ha llegado para quedarse. Para el inversor bursátil, sin embargo, un reajuste duradero del mercado de bonos puede resultar más preocupante que un pánico momentáneo.