El gran pensador Albert Hirschman ya advirtió de las desventajas de utilizar modelos rígidos para comprender la economía, y se mostró partidario del análisis de la dinámica de cada contexto. Una advertencia muy pertinente en la coyuntura actual, caracterizada por el aumento de la inflación y la subida brusca de los costes financieros, que nos recuerda la situación que vivimos tras el estallido de la guerra en Ucrania. Sigue leyendo. precios. El aumento de los precios de los hidrocarburos y la electricidad ha elevado el IPC de la zona del euro al 3, 8 % en septiembre, y al 5 % en España (cifras armonizadas anuales). Además, los alimentos frescos han registrado un fuerte repunte, lo que refleja el aumento de los costes de producción y las condiciones climáticas adversas. En los componentes subyacentes, se ha incrementado el riesgo de efectos indirectos o de segunda ronda derivados del aumento de los precios de la energía, lo que podría llevar a una subida adicional de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo de aquí a finales de año.
Los colchones anticíclicos se han reducido, y se requieren nuevas estrategias para hacer frente a las crisis.
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El gran pensador Albert Hirschman ya advirtió de las desventajas de utilizar modelos rígidos para comprender la economía, prefiriendo el análisis de la dinámica de cada contexto. Una advertencia muy pertinente en la coyuntura actual de aumento de la inflación y subida brusca de los costes financieros, que recuerda el episodio que vivimos tras el estallido de la guerra de Ucrania. Lo que ocurrió entonces fue que la economía se vio afectada por las vicisitudes geopolíticas y apenas se resintió por el endurecimiento de la política monetaria ni por la pérdida de poder adquisitivo de los hogares provocada por la inflación, mientras que el precio de la vivienda seguía escalando hasta alcanzar nuevos máximos. La sensación de déjà vu, sin embargo, no parece ser una buena guía. . En primer lugar, los hogares no disponen de los mismos ahorros para hacer frente al nuevo brote inflacionista o a la subida del euro. La tasa de ahorro se sitúa en niveles cercanos a los de hace tres años, pero su composición es diferente: los ingresos del trabajo, una vez deducidos los impuestos, han crecido en línea con el IPC en el mejor de los casos —en términos medios de remuneración por empleado—, de modo que, probablemente, las clases medias que viven únicamente de su trabajo han reducido su capacidad de ahorro, aunque todavía existe un cierto margen para hacer frente al aumento del coste de la vida. Esto, que está vinculado a la subida del euro y al precio de la vivienda, también podría acelerar la caída de las ventas financiadas mediante préstamos hipotecarios. Los ingresos que más han crecido son, por un lado, los procedentes del salario mínimo, con un aumento de alrededor del 5 % en términos reales en los últimos tres años, que muy probablemente ya se han destinado al consumo. Y, por otro lado, los ingresos del capital, que incluyen los ingresos por intereses, dividendos, alquileres y diversos activos, con un aumento de más del 9 %, sin tener en cuenta la inflación. Este importante aumento de los ingresos se habría destinado principalmente al ahorro, y permanecería allí en los próximos trimestres, dada la atractiva remuneración que ofrecen los activos financieros. En segundo lugar, el endurecimiento de los mercados de deuda reduce el margen de maniobra de los Estados en mayor medida que hace unos años. Aunque el diferencial de referencia español cotiza el viernes a niveles cercanos a los de entonces —el 4, 2 % el viernes, frente al 4 %—, el impacto sobre la carga de los intereses es más pronunciado, debido a la necesidad de refinanciar bonos que se habían emitido en condiciones muy favorables; este efecto de refinanciación, que va a pesar como una losa en los próximos años, ya es evidente en países como Francia. En cualquier caso, parece difícil que los presupuestos públicos desempeñen el mismo papel expansivo que en el último trienio, en el que se registró un avance del consumo público del 3, 3 % anual en términos reales. Por último, a nivel europeo, no hay señales del consenso que dio lugar al plan de inversión «Next Generation» con financiación mancomunada. Las modestas propuestas de la Comisión Europea están siendo cuestionadas por los principales contribuyentes, que prefieren centrar sus recursos en revitalizar sus economías, sin tener en cuenta los beneficios de una mayor integración. Por lo tanto, es probable que el aumento de los préstamos tenga un mayor impacto en la inversión, tanto pública como privada. En resumen, los colchones anticíclicos y la capacidad para alcanzar consensos han disminuido, cuando no han desaparecido. Por supuesto, una resolución temprana de los conflictos bélicos supondría un gran alivio en general, y en particular para la inflación y la política monetaria. Por el momento, sin embargo, las noticias no parecen muy halagüeñas. Por lo tanto, es necesario prepararse, reforzar el margen de maniobra fiscal y buscar las oportunidades que siempre se presentan en las crisis, tal y como hizo Hirschman. El aumento de los precios de los hidrocarburos y la electricidad ha elevado el IPC de la zona del euro al 3, 8 % en septiembre, y al 5 % en España (cifras armonizadas interanuales). Además, los alimentos frescos han registrado un fuerte repunte, lo que refleja el aumento de los costes de producción y las condiciones climáticas adversas. El riesgo de que se produzcan efectos indirectos o de segunda ronda derivados del aumento de los precios de la energía se ha incrementado en los componentes subyacentes, lo que podría llevar al Banco Central Europeo a aplicar una subida adicional de los tipos de interés antes de que termine el año. Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En X:@RaymondTorres _
