Septiembre ha sido un mal mes para los mercados y, sobre todo, para la deuda soberana. El repunte de los rendimientos ha sido una constante a ambos lados del Atlántico, pero pocas economías han sufrido tanto como Francia. La tensión, además, dista mucho de ser algo habitual. Apenas unas horas después de que la agencia francesa de gestión de la deuda anunciara una emisión neta récord de 400 000 millones de euros para el próximo año, los inversores endurecieron las condiciones de sus bonos: el rendimiento de la deuda a 10 años subió al 4, 177 %, el máximo desde 2008, mientras que la prima de riesgo respecto a Alemania superó los 120 puntos básicos, un nivel que no se veía desde la crisis de la deuda soberana de 2012. Si bien el diferencial de la deuda alemana —considerada la más segura de la zona del euro— es un buen indicador de la pérdida de confianza del mercado en Francia, la brecha con las economías tradicionalmente consideradas más vulnerables también se ha ampliado. Los bonos franceses cotizan con una prima de 23 puntos básicos respecto a los italianos, la mayor diferencia desde la creación del euro. Seguir leyendo
El aumento del déficit, la emisión récord de deuda y la incertidumbre política de cara a las elecciones presidenciales de 2027 han provocado la desconfianza de los mercados hacia la segunda economía de la zona del euro.
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Septiembre ha sido un mal mes para los mercados y, especialmente, para la deuda soberana. El repunte de los rendimientos ha sido una constante a ambos lados del Atlántico, pero pocas economías han sufrido tanto como Francia. La tensión, además, dista mucho de ser algo nuevo. Apenas unas horas después de que la agencia francesa de gestión de la deuda anunciara una emisión neta récord de 400 000 millones de euros para el próximo año, los inversores endurecieron el castigo a sus bonos: el rendimiento de la deuda a 10 años subió al 4, 177 %, el máximo desde 2008, mientras que la prima de riesgo frente a Alemania superó los 120 puntos básicos, un nivel que no se veía desde la crisis de la deuda soberana de 2012. Si bien el diferencial de la deuda alemana —considerada la más segura de la zona del euro— es un buen indicador de la pérdida de confianza del mercado en Francia, la brecha con las economías tradicionalmente consideradas más vulnerables también se ha ampliado. Los bonos franceses cotizan con una prima de 23 puntos básicos respecto a los italianos, la mayor diferencia desde la creación del euro. Las razones de este deterioro van mucho más allá de las presiones inflacionistas o de las expectativas de tipos de interés más altos durante más tiempo. Detrás del aumento de la prima de riesgo se encuentran la inestabilidad política en Francia y las crecientes dudas sobre la capacidad del país para reequilibrar unas finanzas públicas cada vez más tensas. Desde las elecciones legislativas anticipadas de 2024, la fragmentación parlamentaria ha dificultado la gobernanza y ha alimentado la percepción de que el país carece de la capacidad política necesaria para llevar a cabo el ajuste fiscal que exigen los mercados. Los inversores pueden soportar la incertidumbre geopolítica durante un tiempo, pero suelen mostrarse mucho menos indulgentes cuando observan un deterioro persistente de las cuentas públicas. Y las señales que llegan desde París apuntan en la dirección opuesta. Los inversores muestran un escepticismo creciente sobre la capacidad del Gobierno para cumplir sus objetivos presupuestarios. El escepticismo de los inversores sobre la capacidad del Gobierno para cumplir sus objetivos presupuestarios ha aumentado como consecuencia de las nuevas necesidades de financiación. El mercado da cada vez más credibilidad a la hipótesis de un déficit del 5, 4 % del PIB, lo que consolida la percepción de que Francia se está convirtiendo en una de las principales zonas de riesgo fiscal de la zona del euro. La combinación del deterioro de las cuentas públicas y las débiles perspectivas de crecimiento es la mezcla perfecta para que Francia siga en el punto de mira de los inversores. Los analistas de Goldman Sachs se muestran especialmente pesimistas. Aunque Francia evitó la recesión en el primer semestre del año, los expertos del banco estadounidense creen que el crecimiento seguirá enfrentándose a importantes obstáculos debido al aumento de los precios de la energía, el deterioro del mercado laboral y la incertidumbre en torno a las elecciones del próximo año. Las previsiones para el tercer y cuarto trimestre apuntan a una tasa de crecimiento del 0, 1 %, lo que situaría la tasa anual en el 0, 4 % en 2026, por debajo del 0, 5 % previsto por el Ejecutivo. Francia se ha convertido en uno de los principales focos de riesgo fiscal de Europa, según Benoit Anne, director de análisis de mercado de MFS IM. Los expertos consideran que la economía francesa podría tomar el relevo del Reino Unido, que en 2022 tuvo que hacer frente a una venta masiva de activos tras las rebajas fiscales anunciadas por la entonces primera ministra Liz Truss. «El llamado “momento Truss” ya forma parte del vocabulario de cualquier inversor, y las cicatrices de ese episodio aún no se han curado. Pero es posible que pronto pasemos a utilizar un apodo que suene más a Francia para designar una crisis fiscal autoinfligida», afirma. El consenso de los analistas coincide en que las perspectivas fiscales de Francia siguen deteriorándose. A la espera de la presentación de los presupuestos de 2027, prevista para el jueves, el contexto político tampoco invita al optimismo. «Las perspectivas de que se produzcan avances significativos en las negociaciones sobre los presupuestos de 2027 también parecen limitadas, ya que la proximidad de las elecciones dificulta la obtención de compromisos. Además, es posible que haya que revisar las cuentas públicas el próximo verano si las elecciones dan lugar a una nueva mayoría parlamentaria», señalan los expertos de Goldman Sachs. La elevada fragmentación parlamentaria dificulta la formación de mayorías estables y, con las elecciones presidenciales a la vuelta de la esquina, los incentivos para alcanzar acuerdos son cada vez menores. Las últimas encuestas de intención de voto publicadas esta semana apuntan a que la candidata de la derecha, Marine Le Pen, y su rival de la izquierda, Jean-Luc Mélenchon, pasarían a la segunda vuelta. Un escenario que aviva la preocupación de los inversores ante la posibilidad de un cambio en la política económica del país. En este contexto, los expertos recomiendan cautela. Benoit Anne considera que el riesgo francés no pone en entredicho la estabilidad financiera de la región, ya que los riesgos sistémicos son hoy mucho menores, a diferencia de la crisis de deuda que estalló en la zona del euro. Sin embargo, otros analistas se muestran mucho más pesimistas. El director del Instituto de Investigación Flossbach von Storch, Thomas Mayer, considera que las finanzas públicas francesas siguen una trayectoria insostenible. «Vuestras finanzas públicas están fuera de control y vuestra política disfuncional impide cualquier ajuste a la nueva realidad», afirma. Mayer cree que la pertenencia al euro ha permitido a Francia mantener su solvencia gracias al apoyo del BCE y de las instituciones europeas. No obstante, advirtió de que el contexto actual es muy diferente al de la última década, cuando las bajadas de tipos del BCE y los programas de compra de deuda actuaron como red de seguridad para los países más endeudados. «La inflación limita la capacidad del BCE para actuar como antes y mecanismos como el Instrumento de Protección de la Transmisión (IPR), diseñado para contener el aumento de las primas de riesgo, difícilmente podrían utilizarse sin poner en duda su credibilidad». Ante esta situación, el experto cree que la solución podría pasar por la emisión de eurobonos. «Francia podría externalizar parte de su deuda mediante emisiones conjuntas, utilizando su programa nuclear como elemento de negociación», afirma. Mayer insta a actuar. «El país sigue estando sobreendeudado, con políticas públicas insostenibles y una resistencia social que dificulta cualquier reforma. El tiempo se agota y, tarde o temprano, llegará el momento», concluye. Por ahora, el castigo del mercado dista mucho de convertirse en una crisis sistémica. Pero la evolución de la prima de riesgo deja claro que los inversores ya no conceden a Francia el beneficio de la duda.
