En estos días, los bonos reclaman su papel protagonista en el universo financiero. La Bolsa se ve influida por factores tangibles, como los resultados empresariales, pero a menudo también se ve afectada por factores mucho más pasivos, como el miedo o la codicia. Los bonos, por su parte, reflejan una mayor sobriedad y, además, de forma más precisa, las debilidades y fortalezas de las economías y las empresas. Por eso, cuando sus precios caen en picado y los rendimientos se disparan, la situación se equilibra. Así lo hizo el Tesoro de EE. UU. hace unos días al anunciar que duplicaba la recompra de bonos a largo plazo para frenar el repunte de los rendimientos a 30 años, que han alcanzado su máximo en dos décadas. La mayor economía del mundo tiene un enorme volumen de deuda, superior a los 40 000 millones de dólares, y no se puede permitir que su coste de financiación sea excesivo: el pago de intereses ya es enorme y hay que financiar un elevado déficit, que ronda el 6 % y que no parece que vaya a moderarse con las campañas belicistas de Donald Trump. La intervención del Tesoro ha reducido ligeramente la tensión, pero también ha supuesto el reconocimiento de esa vulnerabilidad, algo que los inversores ya tienen en el punto de mira. Sigue leyendo.
El aumento de la rentabilidad de los bonos en estos días apunta a un precio del dinero ligeramente más caro durante un tiempo indefinido, pero no a una crisis de deuda.
Feed de noticias MRSS-S
En estos días, los bonos reclaman su papel protagonista en el universo financiero. La Bolsa se mueve por factores tangibles, como los resultados empresariales, pero a menudo también es presa de factores mucho más pasivos, como el miedo o la codicia. Los bonos, por su parte, reflejan más sobriedad y, además, de forma más precisa, las debilidades y fortalezas de las economías y las empresas. Así pues, cuando sus precios caen en picado y los rendimientos se disparan, la situación se equilibra. Esto es lo que hizo el Tesoro de EE. UU. hace unos días al anunciar que duplicaba la recompra de bonos a largo plazo para frenar el repunte de los rendimientos de los bonos a 30 años, que han alcanzado su máximo en dos décadas. La mayor economía del mundo tiene un enorme volumen de deuda, superior a los 40 000 millones de dólares, y no se puede permitir que su coste de financiación sea excesivo: el pago de intereses ya es enorme y hay que financiar un elevado déficit, que ronda el 6 % y que no parece que vaya a moderarse con las campañas belicistas de Donald Trump. La intervención del Tesoro ha reducido ligeramente la tensión, pero también ha supuesto el reconocimiento de esa vulnerabilidad, algo que los inversores ya tienen en el punto de mira. En los últimos días se ha extendido en el mercado cierta preocupación por la sostenibilidad de la deuda estadounidense a largo plazo, un temor que se suma a la percepción de que la inflación actual no se reducirá tan fácilmente —al menos si persiste el bloqueo del estrecho de Ormuz y los precios de la energía siguen subiendo— y de que los bancos centrales tendrán que subir los tipos de interés. «Yo hablaría de una reactivación incipiente de los vigilantes de los bonos, no de una rebelión abierta. Estados Unidos sigue financiándose sin dificultades, pero el mercado está empezando a exigir una mayor compensación por su trayectoria fiscal. Gonzalo de Cadenas Santiago, subdirector general de Mapfre Economics, afirma que la complacencia no ha desaparecido, sino que sigue presente. Para Santiago Carbó, profesor de Economía de la Cunef, el alarmante repunte de los rendimientos de los bonos a largo plazo de los últimos días es una especie de pesadilla, en la que los «guardianes de los bonos» —que ejercen toda su presión vendedora cuando la disciplina fiscal de un país se descarrila— se han despertado en mitad de la noche y han decidido seguir durmiendo. «A corto plazo no veo una crisis de deuda, la tensión no es tan fuerte y las economías siguen creciendo», explica. La situación no llega a ser catastrófica, pero el escenario que anticipan claramente los mercados de futuros es el de un coste del dinero más elevado el año que viene: al menos un 4 % en Estados Unidos y un 2, 75 % en la zona del euro, incluyendo dos subidas más, la primera de ellas este mes de septiembre. En definitiva, apuntan a un entorno de tipos ligeramente más altos que los actuales, pero durante un tiempo indefinido, y en el que se incrementará la prima de rendimiento exigida por los inversores en los bonos a más largo plazo. La inflación no da muchos más indicios de mejora, como señaló el viernes el presidente de la Fed, Kevin Warsh, y en Europa se manifiesta claramente. En España se ha disparado en agosto hasta el 4, 3 % debido al aumento del precio del combustible. Los inversores operan ahora en un contexto en el que las rentabilidades se han ajustado a niveles históricamente más altos, según BlackRock, la mayor gestora del mundo. Estos factores surgieron tras la pandemia y BlackRock explica que se trata de presiones inflacionistas persistentes, un aumento de la deuda pública y una creciente demanda de capital para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial. «Todos estos factores contribuyen a un entorno de tipos más altos durante más tiempo», explica. En resumen, un escenario diferente altera la inversión en renta fija, donde los plazos más largos concentran un mayor riesgo de pérdidas, los créditos son más caros —el tipo del euro a 12 meses ya ha alcanzado el 3 %, su nivel más alto en más de dos años— y obliga a ajustar ligeramente las cotizaciones bursátiles. Por el momento, esto supone un aumento de las dificultades de inversión y financiación para las empresas y los hogares, pero sí que hace que la economía sea más vulnerable, especialmente cuando las cuentas públicas de las grandes economías occidentales, como Estados Unidos, Japón o Francia, ya se encuentran muy cerca de sus límites de déficit y deuda. Según Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, «la reducción del déficit es el único punto de referencia a largo plazo para la rentabilidad a largo plazo», y prevé que la mayor prima restante se mantendrá, salvo que se produzca una desaceleración económica inesperada. «El mercado no solo está descontando una Reserva Federal más restrictiva, sino también una prima de plazo más elevada», añade De Cadenas Santiago. En cualquier caso, la perspectiva no es un ciclo de subidas de tipos de interés como el emprendido en 2022, que alivió por completo la inversión en bolsa y deuda y dejó una costosa factura en el coste de la vida para los ciudadanos. «En primer lugar, el punto de partida del actual repunte de la inflación en la mayoría de las economías es significativamente más bajo en comparación con la crisis energética de 2022», afirma Abdallah Guezour, responsable de deuda de mercados emergentes y materias primas en Schroders. Además, la demanda mundial de petróleo es más moderada que entonces, cuando la economía mundial aún experimentaba un repunte de la demanda tras el confinamiento por la pandemia. Por otra parte, los niveles actuales de los tipos de interés ya se encuentran en territorio restrictivo, lo que no obliga a subidas radicales o precipitadas para combatir la inflación. Para Roberto Scholtes, director de estrategia de Singular Bank, «la actual expectativa de tipos altos que anticipa el mercado es algo exagerada». «Existe una extraña disonancia entre lo que anticipan los economistas y lo que apunta el mercado, y tiene que ver con un importante posicionamiento especulativo, impulsado por algoritmos, de los fondos de cobertura frente a la deuda soberana», explica. Y hay que recordar que son los bancos centrales, y no los inversores, quienes tienen la última palabra sobre el nivel de los tipos de interés. El experto cree que las presiones inflacionistas desaparecerán en 2027, por lo que la Fed podría mantenerse firme si los tipos suben. En Mapfre Economics no se esperan subidas de tipos ni por parte de la Fed ni del BCE este año, aunque «será una pausa de vigilancia, no el comienzo de una rápida relajación». «En la zona del euro, las dudas se resolverán muy pronto, en la reunión del BCE del 10 de septiembre, para la que el mercado anticipa una subida de tipos de un cuarto de punto. Así lo han adelantado también figuras clave del banco central». «Con el tipo de interés actual, es poco probable que la inflación vuelva al objetivo a medio plazo y, por lo tanto, será necesario un endurecimiento adicional», afirmó Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE y principal portavoz del ala dura del banco, los llamados «halcones». David Ardura, director de inversiones de Finaccess Value, es uno de los que consideran probable la subida de tipos del BCE en septiembre, más aún a la luz del PIB de la zona del euro en el segundo trimestre, que muestra un crecimiento del 0, 4 % respecto al trimestre anterior, cuando la economía se estancó. Y en cuanto a Estados Unidos, sí espera un aumento del precio del dinero en diciembre y que se mantenga la tensión en los rendimientos a más largo plazo. ¿Qué hacer entonces con la cartera de deuda? Habrá tiempo para adquirir bonos a más largo plazo. La recomendación ahora es adoptar una posición defensiva y cautelosa en los plazos más cortos», afirma Ardura. El aumento de la rentabilidad de los bonos implica una caída de su precio. Si un bono vale menos, el comprador exigirá una mayor rentabilidad para adquirirlo, lo que supone una fuente de pérdidas para los fondos de inversión de renta fija, especialmente si se centran en deuda a más largo plazo. Por el contrario, los bonos y los fondos monetarios —que invierten en activos a muy corto plazo, un año y medio como máximo— son ahora la principal alternativa para los ahorradores más temerosos. ¿Y cuál es el efecto en la bolsa de las subidas de los tipos? La subida de 2022 tuvo un impacto devastador, pero la tormenta sobre los bonos de los últimos días ha tenido poco efecto en la renta variable, que parece mantenerse a salvo del miedo gracias a los sólidos resultados empresariales y a la confianza en el potencial de la inteligencia artificial». «Las subidas de los tipos ya están incorporadas en las valoraciones y los beneficios constituyen un apoyo muy importante para la bolsa», defiende Ardura. «Aun así, un dinero más caro siempre será una mala noticia para las empresas con altas calificaciones crediticias, beneficios a largo plazo o una fuerte dependencia de la financiación». El riesgo es mayor en algunos segmentos tecnológicos vinculados a la inteligencia artificial, donde las expectativas y las necesidades de inversión son especialmente elevadas», afirma Gonzalo de Cadenas Santiago. «Unas tasas de interés más altas permiten ofrecer productos de ahorro (depósitos, letras y seguros) con rendimientos más atractivos, pero si frenan la actividad económica, las familias tendrán menos capacidad para ahorrar». Mejora la remuneración del ahorro, pero la materia prima de la que surge puede verse reducida: la renta disponible», recuerda De Cadenas Santiago. El aumento de las hipotecas es otro de los factores adversos para el bolsillo que conlleva la subida de los tipos. Con el euro ahora rozando el 3 %, y a punto de terminar agosto, quienes revisen su hipoteca a tipo variable con los datos de este mes tendrán que pagar una cuota más elevada, tanto si la revisión es anual como semestral. Una vez más, no hay peligro de volver a las revisiones automáticas de 2022 y 2023, pero unos tipos de interés más altos, aunque sea ligeramente y durante mucho tiempo, tal y como anticipa el mercado, son sinónimo de un crédito menos accesible para los hogares y las empresas.
