El mercado contiene el aliento. En las últimas horas, U. S. UU sobre objetivos iraníes y el ataque de Israel sobre Líbano han vuelto a poner de manifiesto la fragilidad de la tregua. Aun así, los inversores siguen confiando en que finalmente se alcance un acuerdo. La volatilidad sigue marcando el pulso, aunque el ánimo ha mejorado notablemente en los últimos días. Tras varias jornadas en las que el repunte de la inflación y las expectativas de tipos empujaron a muchos a deshacer posiciones en deuda y renta variable, se abrió una cierta calma. Seguir leyendo
El Tesoro logra una petición de 130. 000 millones en la nueva referencia a 10 años, ligeramente por debajo de los 144. 900 registrados en enero
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El mercado contiene la respiración. En las últimas horas, U. S. UU sobre objetivos iraníes y el ataque de Israel sobre Líbano han vuelto a poner de manifiesto la fragilidad de la tregua. Aun así, los inversores siguen confiando en que finalmente se alcance un acuerdo. La volatilidad sigue marcando el pulso, aunque el ánimo ha mejorado notablemente en los últimos días. Tras varias jornadas en las que el repunte de la inflación y las expectativas de tipos empujaron a muchos a deshacer posiciones en deuda y renta variable, se abrió una cierta calma. En este contexto, el Tesoro español, siempre atento al clima de los mercados, aprovecha la mejora de las sensaciones para sacar adelante su programa de financiación. Una vez completadas las emisiones previstas para mayo, el organismo recurre a la venta de deuda sindicada. Estas operaciones se llevan a cabo de forma discrecional y cuentan con el apoyo de un grupo de bancos colocadores que se encargan de distribuir los títulos directamente a los inversores, a diferencia de las subastas tradicionales que se incluyen en el calendario. El importe a colocar oscila entre 12. 000 y 13. 000 millones de euros, y la confianza en la resistencia de la economía se ha hecho patente desde la apertura de los libros. En los primeros compases de la operación, la demanda ya superaba los 7. 000 millones de euros, cifra que ha crecido rápidamente hasta superar los 13. 000 millones. Este fuerte interés ha tenido un reflejo directo en el precio: la emisión se basó en un diferencial de ocho puntos básicos sobre la referencia española a diez años, que pronto se ha reducido a seis. Sin embargo, a pesar de que la economía española sigue gozando de una buena reputación en el extranjero, la preocupación por el impacto de la guerra sobre el crecimiento y la inflación ha enfriado el apetito inversor en comparación con los máximos recientes. La cartera de pedidos de la última emisión sindical a 10 años alcanzó los 144. 900 millones de euros, mientras que la demanda de la referencia a 30 años era de 119. 000 millones un mes después. La crisis de oferta en la que está sumida la economía mundial es ya evidente. Dos meses y medio después del inicio del conflicto en Oriente Medio, y con tensiones en rutas clave como el estrecho de Ormuz, las organizaciones internacionales se han apresurado a revisar sus previsiones. La conclusión es clara: menor crecimiento. . Sin embargo, dentro de este entorno adverso, España mantiene una posición relativamente favorable. El FMI prevé un 2. 1% de crecimiento este año – por debajo del 2 8% en 2025 – pero muy por encima del 1. 1% estimado para la eurozona. Más optimista es la Comisión Europea, que eleva la previsión al 2. 4%, dos décimas por encima del cuadro macrogubernamental. Pese a esta resistencia, el mercado español no es inmune a la incertidumbre monetaria ni al ruido político. La deuda soberana sigue contando con el favor de los inversores, pero también con el impacto de las expectativas de tipos más altos. En los últimos días, el comportamiento del bono español ha sido moderado, en línea con otras referencias como la alemana o la estadounidense. No obstante, la rentabilidad se mantiene ligeramente por encima de la de principios de año, cuando el mercado anticipaba un ejercicio de transición para el BCE. A la espera de la próxima reunión del banco central, el mercado casi descontaba un nuevo movimiento de Christine Lagarde. Sin embargo, algunos analistas, como Enguerand Artaz, estratega de La Financière de l’Échiquier, advierten de que un aumento en este contexto podría repetir los errores de 2008 y 2011, cuando el BCE endureció su política en plena desaceleración. En su opinión, no está justificado correr ese riesgo. Otros expertos van más allá y consideran que, en ausencia del repunte inflacionista de 2022, los bancos centrales optarían ahora por una posición más prudente. El ruido exterior se añade a la incertidumbre interior. El Gobierno sigue pendiente de la aprobación de los presupuestos y, en su última revisión, la agencia Fitch ya advirtió de las crecientes dificultades para sacarlos adelante. La pérdida de apoyos parlamentarios y el deterioro del clima político han reactivado el riesgo de adelanto electoral, un escenario que el Ejecutivo descarta y que, de momento, el mercado no ha incorporado a los precios. A pesar de la tormenta de fondo -subida de tipos, inflación persistente y dudas sobre el crecimiento-, el mercado de capitales se mantiene sorprendentemente firme. Tras los primeros pasos de cautela inmediatamente después del estallido del conflicto, en los que los emisores optaron por esperar, la actividad en el mercado primario ha retomado el pulso de forma rápida y continuada. Un parón que, en cualquier caso, no se debió únicamente a la incertidumbre geopolítica: muchos emisores ya habían adelantado sus planes de financiación a principios de año, aprovechando un contexto excepcional que dejó jornadas comerciales récord en la zona euro. Los emisores públicos y privados siguen entrando en el mercado en este entorno favorable sin problemas en términos de captación de recursos. Este miércoles, junto al Tesoro, también prueba suerte el Banco Santander, que opta por instrumentos de mayor riesgo: los bonos contingentes convertibles, conocidos como cocos. Se trata de títulos híbridos que combinan características de deuda -al ofrecer un cupón- y capital -al absorber pérdidas-. Si la ratio de capital de máxima calidad (CET1) es inferior al 5, 125%, pueden convertirse en acciones. Su cualidad distintiva es ésta. La operación, convocada en dólares, refleja el compromiso del banco de diversificar su base de inversión y está destinada en gran medida a refinanciar una emisión anterior de 850 millones de dólares. El mercado de cocos, que sufrió una fuerte sacudida tras el rescate de Credit Suisse, logró recuperarse rápidamente. Desde entonces, los gestores siguen viendo en este segmento una de las opciones más atractivas dentro de la renta fija, un mercado que está lejos de ofrecer la estabilidad que tradicionalmente se le ha atribuido. Daniel Björk, gestor del Zürcher Kantonalbank (Swisscano), reconoce que estos instrumentos no son aptos para los perfiles más conservadores, pero subraya que la evidencia histórica ofrece una lectura razonablemente positiva: desde su desarrollo en 2014, sólo se han registrado dos años negativos, 2018 y 2022, ambos marcados por fuertes subidas de tipos. «En términos de rentabilidad, el entorno es atractivo: los rendimientos se encuentran en niveles históricamente altos, por encima de la media a largo plazo, lo que se ha traducido en rentabilidades sólidas. Además, este tipo de deuda se presenta como una alternativa real para los inversores de alto rendimiento (high jield) preocupados por su exposición a sectores más débiles», añade.
