Si el mundo es un lugar cada vez más impredecible, con una energía más cara y cada vez más gobiernos y empresas que buscan capital para financiarse, los inversores exigen una rentabilidad cada vez mayor por el dinero a largo plazo. Esa es la conclusión a la que parecen estar llegando estos días los poderosos inversores del mercado de bonos, donde los tipos de interés se disparan a niveles que no se veían desde hace más de veinte años. Los llamados «guardianes de los bonos», grandes instituciones que abren y cierran el grifo de la financiación y pueden convertirse en la pesadilla de los gobiernos que descuidan sus cuentas públicas, están recordando al mundo que prestar dinero tiene un coste mayor cuando la incertidumbre es mayor. Su advertencia aún no ha desatado el pánico vendedor, pero sí evoca momentos del pasado de gran tensión en torno a la deuda y los riesgos para la estabilidad financiera. Seguir leyendo
Los inversores exigen una mayor rentabilidad a largo plazo. Alemania emite deuda a 30 años al coste más alto desde 2011 y los bonos estadounidenses alcanzan en este momento el máximo de 2007
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Si el mundo es un lugar cada vez más impredecible, con una energía más cara y cada vez más gobiernos y empresas en busca de capital para financiarse, los inversores exigen una rentabilidad cada vez mayor por el dinero a largo plazo. Esa es la conclusión a la que parecen estar llegando estos días los poderosos inversores del mercado de bonos, donde los tipos de interés se disparan a niveles que no se veían desde hace más de veinte años. Los llamados «guardianes de los bonos», grandes instituciones que abren y cierran el grifo de la financiación y pueden convertirse en la pesadilla de los gobiernos que descuidan sus cuentas públicas, están recordando al mundo que prestar dinero tiene un coste más elevado cuando la incertidumbre es mayor. Su advertencia aún no ha desatado el pánico entre los vendedores, pero sí evoca momentos del pasado de gran tensión en torno a la deuda y los riesgos para la estabilidad financiera. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se ha situado en su nivel más alto desde mediados de 2007, en el 5, 3 %; el bono alemán se sitúa en su nivel más alto desde 2011, el británico desde 1998 y el francés desde 2008, con un 4, 9 %. La deuda española muestra un comportamiento ligeramente mejor, con el rendimiento a 10 años en el 4, 4 % y el rendimiento a 30 años en el 3, 7 %. La piedra angular del sistema financiero mundial, el rendimiento a 10 años de EE. UU. , alcanza el 4, 7 %, unos niveles propios de 2023 que superan los alcanzados con la declaración de guerra comercial de Trump o el ataque a Irán. Las causas del actual aumento del coste de la deuda son la raíz de este conflicto y de la crisis energética provocada por el cierre del estrecho de Ormuz: precios más altos, subidas de los tipos de interés e inversores que no quieren perder poder adquisitivo. La frágil tregua entre Estados Unidos e Irán ha llegado a su fin y no hay indicios de que se reanuden las negociaciones. Además, Donald Trump declaró el martes el estrecho de Ormuz «nuevo territorio de Estados Unidos», un anuncio que contribuyó al aumento del precio del petróleo —el Brent, de referencia en Europa, acumula una subida del 30 % desde que comenzó la guerra y se sitúa en 90 dólares— y al debilitamiento de la bolsa, mientras los rendimientos de los bonos seguían subiendo. «Normalmente, cuando el rendimiento del bono estadounidense a 10 años supera el 4, 65 %, le ha seguido un mensaje tranquilizador por parte de la Administración Trump, que a menudo se centra en una resolución inminente de la guerra con Irán. Esta vez no estamos escuchando lo mismo», afirman los expertos de ING. Sin una solución a la vista para el estrecho de Ormuz que permita garantizar el suministro energético, la perspectiva inevitable es una mayor inflación, un escenario que los inversores creen que va a mantenerse. Esta escalada de precios impulsada por la energía se ve agravada por factores estructurales latentes que se reactivan en un momento de máxima incertidumbre, como es el caso del elevado déficit y el gasto público de las grandes economías occidentales. Los elevados déficits fiscales preocupan a los inversores y el aumento de los costes de la deuda puede convertirse en un problema para la financiación de dicho déficit y para la sostenibilidad de la deuda soberana. La semana pasada, Estados Unidos vendió bonos del Tesoro a 30 años al tipo de interés más alto en un cuarto de siglo y pagó el coste más elevado desde 2007 por la deuda de referencia a 10 años. Este martes, Alemania vendió 4 000 millones en bonos a 30 años al coste más alto desde 2011. «Las tensiones en los mercados financieros, la incertidumbre política o una posible crisis de liquidez podrían provocar un aumento de los rendimientos de los bonos soberanos, lo que a su vez elevaría los costes de los intereses incluso a muy corto plazo», afirma Eiko Sievert, director general del sector público y soberano de Scope Ratings. En este sentido, aunque el mercado no pone en duda la sostenibilidad de la deuda soberana de EE. UU. , sí aprecia puntos débiles y lo refleja en esta mayor exigencia de rentabilidad para sus bonos. «Las finanzas públicas de EE. UU. son ahora significativamente más vulnerables a futuras crisis que durante la crisis financiera mundial, cuando la ratio deuda/PIB era del 65 % en 2007, casi la mitad del nivel actual», añade Sievert. Se prevé que la deuda pública de EE. UU. aumente del 124 % del PIB en 2025 al 138 % en 2030, un nivel que sería superior al de todos los países de la zona del euro —con Italia a la cabeza, con un 136 %—, pero se mantendría por debajo del 200 % en Japón. Además, el enorme gasto militar de la Administración Trump no apunta específicamente a una reducción de esa deuda. Tampoco se prevé que la elevada inversión en Europa sirva para aumentar el gasto en defensa ni para abordar la transición energética. Alemania, que está inmersa en un ambicioso plan de gasto público, no dudó el martes en acudir al mercado para captar financiación a 30 años mediante una emisión sindicalizada, al margen de las subastas previstas en el calendario, a pesar de que su coste fue el más alto desde 2011. Al final, la perspectiva es de un mayor endeudamiento, acompañado de más déficits, por lo que las ventas de los inversores se están concentrando en los plazos más largos, donde la desconfianza hacia las políticas fiscales es más notable. Los rendimientos a corto plazo también aumentan, pero con mucha menos fuerza. «Lo único que podría cambiar eso es un debilitamiento repentino de los datos económicos o algún tipo de perturbación externa. Lo segundo parece más probable que lo primero», explica Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM, en declaraciones a Bloomberg. A la perspectiva de más inflación y mayor endeudamiento se suma el entusiasmo de los inversores por la inteligencia artificial. El elevado coste de los centros de datos está llevando a los gigantes tecnológicos a emitir deuda a niveles sin precedentes, y esta irrupción en el mercado de capitales supone una competencia para los gobiernos, que también buscan financiación. En EE. UU. , la emisión de bonos con calificación de inversión acaba de alcanzar un nuevo récord para el mes de agosto, con 14 000 millones de dólares. Por lo tanto, hay más deuda disponible para comprar —de calidad y no solo de los gigantes tecnológicos— y, en consecuencia, los inversores están en condiciones de exigir una mayor rentabilidad a los emisores, incluido el Tesoro de EE. UU. «Una fuerte ola de ventas en el segmento a largo plazo del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. suele ser una mala noticia para las divisas de los mercados emergentes y para el riesgo en general. Aún no hemos llegado a ese punto, pero un nuevo aumento de los rendimientos podría incrementar la presión sobre la Fed para que actúe», concluyen en ING.
