En Europa, y especialmente en España, el mes de agosto es casi sagrado. Las empresas funcionan a medio gas, la toma de decisiones se ralentiza e incluso los ministerios y los bancos centrales operan con una plantilla reducida. Sin embargo, esta calma estacional puede ser engañosa. La historia nos recuerda que agosto ha sido, en repetidas ocasiones, un periodo de alto riesgo tanto para las empresas como para los mercados financieros. Sigue leyendo
Muchas de las crisis financieras más importantes de este mes han tenido un fuerte componente cambiario
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En Europa, y especialmente en España, agosto es casi sagrado. Las empresas funcionan a medio gas, la toma de decisiones se ralentiza e incluso los ministerios y los bancos centrales operan con personal reducido. Sin embargo, esta calma estacional puede resultar engañosa. La historia nos recuerda que agosto ha sido, en repetidas ocasiones, un periodo de alto riesgo tanto para las empresas como para los mercados financieros. La crisis financiera mundial comenzó a intensificarse en agosto de 2007. En agosto de 2015, China se vio obligada a devaluar el renminbi tres veces en cuestión de días, lo que tensó los mercados mundiales. En agosto de 2018, la lira turca se desplomó casi un 20 % frente al dólar en tan solo una semana. Más recientemente, la inesperada subida de tipos del Banco de Japón sacudió los mercados de divisas antes de extenderse a la deuda soberana y a las acciones tecnológicas. Independientemente de si hubo o no un fuerte componente cambial en muchas de las turbulencias financieras más importantes de agosto, fuera o no la causa. A pocos días de que termine el mes, el riesgo geopolítico en torno al estrecho de Ormuz sigue presente en segundo plano. El creciente endeudamiento de los principales operadores tecnológicos alimenta las dudas sobre el auge de la inversión en IA, los rendimientos de la deuda soberana siguen aumentando y el capital privado continúa enfrentándose a importantes vientos en contra. Un catalizador bastaría para paralizar los mercados. Y cuando eso ocurre, las consecuencias se extienden rápidamente a las operaciones de tesorería de las empresas, especialmente para aquellas que realizan pagos internacionales en verano. . La ilusión de la liquidez. Los mercados de divisas suelen percibirse como inmunes al riesgo de liquidez. Al fin y al cabo, es el mayor mercado financiero del mundo, con un volumen medio diario de 7. 5 mil millones de dólares. Pero, al igual que cualquier mercado financiero, el mercado de divisas está sujeto a fluctuaciones estacionales que pueden reducir significativamente la liquidez. Según CLS, que liquida más de la mitad de todas las instrucciones de pago en divisas a nivel mundial, el volumen medio diario cayó a 2. 37 mil millones de dólares el pasado agosto, mientras que el volumen en efectivo disminuyó aproximadamente un 6 % con respecto a julio. La liquidez no recuperó sus niveles normales hasta septiembre. Este patrón se repite casi todos los años. . Una liquidez reducida puede desencadenar repuntes bruscos de la volatilidad. El mercado está perdiendo profundidad. Los operadores se vuelven más selectivos con respecto al riesgo que están dispuestos a asumir y cotizan volúmenes más reducidos a los mejores precios. Como resultado, operaciones relativamente modestas pueden influir en los tipos de cambio mucho más de lo habitual. No hay que pasar por alto otro factor: los fondos de cobertura. Su influencia en la formación de precios sigue creciendo, especialmente cuando la liquidez estructural es débil. Los activos gestionados aumentaron en 400 000 millones de dólares en el primer semestre del año, alcanzando un récord de 5, 6 billones de dólares. Los principales beneficiarios han sido los fondos macroglobales, especialmente los activos de renta variable, las materias primas y el mercado de divisas. ¿Qué significa esto para las empresas? En el ámbito de la financiación, una menor liquidez se traduce en diferenciales más amplios, un mayor coste oculto de ejecución y un menor volumen disponible en el mercado. Consideremos el ejemplo de un fabricante europeo que necesita comprar 50 millones de dólares para pagar a un proveedor estadounidense. En condiciones normales, el par EUR/USD se negocia con un diferencial de alrededor de un «pipe» y hay suficiente liquidez para ejecutar la operación casi al instante. En una tranquila tarde de agosto, los proveedores de liquidez se vuelven más cautelosos y amplían sus aportaciones a unos dos «pipes». Parte de la orden se ejecuta de inmediato, el resto a precios menos favorables, lo que genera un coste oculto adicional de tres «pipes». El coste total de ejecución es de aproximadamente cinco pps: 25 000 dólares adicionales para este pago. Para una empresa que realiza varias transacciones de este volumen cada mes, el coste acumulado anual puede alcanzar fácilmente cientos de miles de dólares, sin que el tipo de cambio haya variado prácticamente nada. Para nada hace falta una crisis geopolítica ni una gran crisis financiera. No son más que los gastos asociados al funcionamiento habitual y estacional del mercado de divisas en agosto. ¿Cómo pueden responder los directores financieros? No existe una solución milagrosa. Gestionar el riesgo cambiario requiere comprender cómo funciona el mercado, más allá de las reuniones de los bancos centrales y las previsiones sobre el tipo de cambio. Los grandes pagos internacionales pueden beneficiarse de una planificación previa, dividiéndolos en varias ejecuciones más pequeñas o cubriéndolos antes de que la liquidez comience a deteriorarse —algo que también ocurre en diciembre—. Los equipos financieros deben colaborar estrechamente con sus socios de divisas para optimizar las estrategias de ejecución. Agosto puede parecer un mes tranquilo. Pero en los mercados de divisas, las apariencias engañan. Para los responsables financieros, comprender la liquidez estacional ya no es solo una consideración operativa, sino que se ha convertido en una parte integral de una gestión eficaz del flujo de caja y del riesgo. Luis Miguel García de Águeda es director nacional de iBanFirst en España
